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金融风险类有关论文范文检索 跟心理预期对系统性金融风险的影响相关毕业论文模板范文

主题:金融风险论文写作 时间:2023-12-27

心理预期对系统性金融风险的影响,本文是金融风险类有关论文范文检索与金融风险和影响研究和系统性有关硕士论文范文.

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左正龙1,2

(1.新疆财经大学 中亚经贸研究院,新疆 乌鲁木齐 830012;

2.衡阳技师学院 经贸系,湖南 衡阳 421101)

内容提要:关键词:心理预期;系统性金融风险;危机传染

中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1007-8576(2018)05-0025-07

DOI:10.16716/j.cnki.65-1030/f.2018.05.003

一、引言

当今虚拟经济的发展使系统性金融危机发生得越来越频繁,据统计,在1980年至2002年间就有93个国家或地区发生过系统性金融危机.系统性金融风险通常伴随着总体经济的衰退,尤其是这类风险的化解将产生巨大的财政成本.系统性金融风险危害之大,使广大学者对其成因和过程、度量与预警等多角度进行了研究.本文从心理预期的角度对其进行分析.

最早用心理规律来分析人们经济行为的研究可以追溯到用“效用”来解释价值的英国学者尼古拉斯·巴本木(1690):“效用在于人的和需求的满足”.凯恩斯在分析经济危机时提出了三大心理规律:边际消费倾向递减规律、资本边际效率递减规律和流动性偏好规律.美国的亚伯拉罕·马斯洛(Maslow,1943)提出的需求层次理论也是基于心理学的.行为金融理论用行为心理学来研究金融.

在系统性金融风险的研究方面,有关支付清算体系的系统性风险应用研究和银行间系统性风险理论研究较多,但是对金融市场的系统性风险理论研究却很少,并且金融市场也是系统性风险研究的难点.关于系统性风险在金融市场间传染的研究有基于交易风险暴露的传染和基于信息的传染两个方面.基于信息传染的机理是由于可观察的将完全信息通过调整机制表现出来.在金和瓦德华尼(King & Wadhwani,1990)的模型中,信息具有不完全性,发生在市场的特殊冲击会影响到市场的.由于信息的传导和人们的心理预期,共同冲击的频繁发生会增加市场间的相关性.科德尔斯和普瑞斯科(Kodres& Pritsker,1999)使用一个含多种资产有白噪音的理性预期模型来分析资产市场

收稿日期:2016-05-14

基金项目:新疆财经大学2018年博士生基金项目“‘一带一路’国家资本市场系统性风险研究”(XJUFE2018B005)

作者简介:左正龙(1970-),男,博士研究生,研究方向:金融学.

交叉传染.分析表明,市场交叉传染在有共同宏观风险的市场和信息相当不对称的市场中表现得格外突出.某些交易者如果预期到了其他交易者存在正反馈效应,那么,其他市场的跳跃将会比有正反馈效应的市场还要大.在国内的研究中,张晓朴(2010)在总结系统性风险的成因时指出,信息不对称会产生传染效应、挤兑风险、道德风险和逆向选择.同时,市场主体的非理性也是金融市场的根本缺陷.以上文献表明,基于所获得的信息作出合理的心理预期会对系统性金融风险发生过程产生影响.

关于系统性金融风险的分析方法比较典型的有指标测度法、传染分析法等.传染分析法有基于受感染银行损益值和基于感染数目的.艾伦和盖尔(Allen&Gale,1998)将不同地区的银行组成系统,从而使银行间存在交叉感染风险的可能,再用被感染银行数量占总银行数量的比来衡量风险,以银行规模占所有银行规模之比为权重来分析.弗雷萨斯和罗切特(Freixas&Rochet,2000)则通过构建支付流动网络来测量银行体系内部的风险,认为这个支付网络传染了系统性风险:当一家银行发生支付困难时会引致储户挤提并未发生支付困难银行的存款,从而引发银行系统性金融风险.本文将研究人们基于所获得的不完全信息作出合理心理预期所导致的系统性金融风险的传染机制.

二、基于心理预期的系统性金融风险模型构建

要研究心理预期对系统性金融风险的影响机理,就需要引入时间的因素,因为这是一个动态的过程.为了便于比较,首先要构建一个简单的静态的影子模型.

(一)不含预期因素的简单的静态模型

模型假设:①某“企业”(或一个国家经济或行业)规模报酬递减.②该“企业”自有的固定资本为F,可变资本为V,其来自外部投资.③任一“企业”的可变资本需求大到不能由某个投资者单独提供.

基于上述假设,当“企业”的可变资本投入V低于停止营业点V*时,产出为0,“企业”破产.当V高于V*时,“企业”正常生产,产量为Q(F,V).用公式表示为:

Q(F,V)等于0,若V<V*

Q(F,V),若V≥V*

(1)

当V高于V*时,“企业”规模报酬递减,如图1所示.

如果用r表示可变资本的回报率,则它应等于可变资本的边际产品价值,用公式表示即为:

r等于p·qv(F,V)等于 0,若V<V*

p·qv(F,V),若V≥V*

(2)

为简单起见,假设水平为p等于1,则公式可简化为:

r等于qv(F,V)等于 0,若V<V*

qv(F,V),若V≥V*

(3)

图1:不同可变资本下的产出规模报酬递减图2:可变资本对应的回报率

对应于可变资本的回报率如图2所示.

假设在第一期,单个投资者可用于投资的财富w既可以选择借给“企业”获取r量的回报率,也可以选择无风险投资如国债获得最低回报率r*,如图2中的水平实线所示.如果可变资本投资水平V高于V*,则r大于r*,每个投资者都将选择借钱给“企业”;如果可变资本投资水平V低于V*,则r大于0,每个投资者都将选择收益率为r*的无风险投资,为简化分析,我们假设r*等于1.如果投资者选择保有财富的流动性,则r等于0,如图1,2中的水平虚线所示,当然理性的投资者不会做出该选择.

在第二期,假设投资者仅进行消费, 则单个投资者的消费函数可表示为:

c1等于rVi+w-Vi等于w+(r-1)Vi

(4)

Vi表示第i个投资者借给“企业”资产总量,则该投资者投资的效用最大化条件为:

U′Vi(ci)等于U′Vi(rVi+w-V)(r-1)等于0,若0<Vi<w,则r等于1

≤0,若Vi等于0,则r≤1

≥0,若Vi等于w,则r≥1

(5)

若0<Vi<w,表明投资者将自己的财富一部分用于可变资本投资,一部分用于无风险投资,只有两者的收益率是一样的,投资者才会如此投资.此时r恒等于1,U′Vi(ci)等于0.若Vi等于0,表明可变资本投资的回报率不高于无风险收益率,即r≤1,投资者不愿意进行可变资本投资,此时U′Vi(ci)≤0.若Vi等于w,表明可变资本投资的回报率不低于无风险收益率,即r≥1,投资者将自己全部财富用于可变资本投资,此时U′Vi(ci)≥0.总之,该模型将存在两个理性均衡点:

Vi等于w,i,r等于qv(F,w)>1

(6a)

Vi等于0,i,r等于1

(6b)

若投资者有足够信息得知其他投资者会将自己财富全部用于“企业”的可变资本投资,则他的最优选择也是全部投资于可变资本;如果所有投资者都这么做,则总的可变资本将超过最低要求,即V>V*,公式(6a)表示的高均衡产出将实现.若投资者得知其他投资者不将自己的全部财富用于“企业”的可变资本投资,则他的最优抉择也是不向“企业”融资,而将自己的财富全部用于无风险投资.这样,总的可变资本将低于最低资本金要求.此时公式(6b)表示的均衡产出将实现,流动性为0,系统性风险爆发.至于0<Vi<w的情形,也是取决于投资者根据可获得信息对其他投资者的投资决策的心理预期,最终也会走向这两个均衡点.可见此时投资者的信心及预期之重要,“从众行为”、 “羊群效应”在此得到了很好的诠释.这时政府当局能提供适当信息和进行心理疏导是必要的.

(二)基于资本市场系统性金融风险的动态模型

上述的静态模型并不能说明资本市场的情形,下面以股票市场为例,由简单的静态模型扩展到动态模型.在该模型中,股权是投资者对“企业”剩余资产的索取权,股价则是剩余索取权的,即未来股利的现值.而股利又取决于投资者提供流动资本的意愿,这样股价就与投资者的心理预期有着千丝万缕的联系.当前股价是未来系统性金融风险发生概率的函数,如果风险概率增加,股价将下跌.因此,人们的心理预期将左右着系统性金融风险发生的可能性.

下面仍假设投资者第一期投资,第二期消费,且投资者财富只作三种投资:一是提供给“企业”作流动资本,获得r的收益率;二是购买股票,以便获得红利和股本溢价;三是选择无风险投资获得稳定的回报.于是,第t期的预算约束可表示为:

wt等于Vt+pt·et+St

(7)

式中,pt和et分别表示t期的股价和购买的股票数量,St为t期的无风险投资量如储蓄等.

在第二期,投资者获得收益为提供流动资本的报酬、股票红利、出售股票的股本溢价和投资无风险资产的稳定回报.如果用dt+1表示第二期出售股票的每股红利,r*为无风险收益率,则用公式表示第二期的消费预算约束为:

Ct+1≤Vt·rt+e·dt+1+(pt+1-pt)·et+St·r*

(8)

t期的每股红利dt可表示为:

dt等于[P·Q(F,Vt)-Vt·rt]/et

(9)

将(7)式代入(8)式,由于假设r*等于1,用等式表示得:

Ct+1等于et·dt+1+et·(pt+1-pt)+Vt·(rt-1)+wt

(10)

式中et·dt+1即为股票投资的红利,et·(pt+1-pt)即为股本溢价.为简化分析,假设et等于1且投资者为风险中立型,那么投资者在t期期望t+1期的消费最大化,即maxEtVt,et[Ct+1].t期股价将满足:如果Vt>0,“企业”处于高均衡的产出状态,当期股价pt将是t+1期股价和红利的现值,即:

pt等于Et(pt+1+dt+1)rt

(11)

如果Vt等于0,“企业”破产而处于系统性金融风险状态,则股价pt为:

pt等于Et(pt+1+dt+1),St>0

wt,St等于0

(12)

(12)式的上半部分表明,当投资者将全部财富用于无风险投资即St>0时,此时收益率rt为无风险收益率r*等于1,则t期对t+1期的股价与红利的期望值为Et(pt+1+dt+1);下半部分表明,当无风险投资St等于0时,当期股价与当期财富值相当,即投资者趋于保有资产的流动性.总之,当期股价即是未来红利的现值,一式以概之:

pt等于Et-1τ等于t πt(τ+1)Et[dτ+1|Vτ+1>0]∏τ-tJ等于0t+j +w∏-tj等于0rt+j

(13)

式中定义πt(τ+1)等于prob(Vτ+1>0|t时的信息),τ+1等于rτ+1,Vτ+1>0

1,Vτ+1等于0,代表St等于0和Vt等于0的t期之后的首期.由此式不难看出,如果πt(τ+1)下降,即投资者预测将来发生系统性金融风险的概率上升,股价将下跌.反映人们心理预期的资本市场成为系统性金融风险预警的早期信息源,由此可见一斑.物理学家牛顿在投资股市失败之后发出“我可以计算出天体的运行,却无法计算出人类的狂热”这样的感慨也反映了人们心理对资本市场的影响.

(三)由于心理预期造成系统性金融风险传染的动态模型

通过上述分析,可以得出:投资者的心理预期影响了流动性资金的供给.由此可以推论:只要“企业”的流动性资金不过度依赖于外部投资者,那么系统性金融风险就可以消除.但现实并非如此.一个“企业”的失败会反映出投资者的信心,而造成整个经济由高产出的均衡点向系统性危机的均衡点过渡,是由于人们“不好”的心理预期发生了传染.

假设每个“企业”的流动性资金的停止营业点V*是不同的,且投资者也无法观察到,只知道 V*i~[0,v*i]的均匀分布(其中v*i>0);在第一期,第i个投资者认为自己的流动性资金供给Vi~[0,vi]是均匀分布的.对于随机选取的“企业”,如有V<v*i,则“企业”破产,用F表示破产这一事件,则F等于1.如有V>v*i ,则“企业”成功,这一事件表示为F等于0.投资者根据F的值调整对V的预期,第i个投资者首先预期的V的概率分布为:

probi(V<V~)等于V~vi

(14)

假设该投资者预期的V等于12vi,在观察到F的值后,该投资者则调整其后的条件概率分布为:

probi(V<V~|F等于1)等于 V~vi2v*i-V~2v*i-vi,当v≤v*i

V~(2v*i-V~)v*2i,当v>v*i且V~<v*i

1,其他

(15)

probi(V<|F等于0)等于 (V~vi)2,当v≤v*i

V~v*i(2vi-v*i),当v>v*i且V~<v*i

2V~-v*i2vi-v*i,其他

(16)

不难理解,当v→v*i时,(15)式的上式与中式相等,(16)式的中式与上式相等.第i个投资者在F条件下预期的V是:

Ei(V|F等于1)等于(vi(3v*i-2vi)3(2v*i-vi),当v≤v*i

v*i3,当vi>v*i

(17)

Ei(V|F等于0)等于23vt,当vi≤v*i

v2i-(1/3)v*2i2vi-v*i,当vi>v*i

(18)

不难看出,当v→v*i时,(17)式的上式与下式相等,(18)式的下式与上式相等.对于任何水平的V都有probi(V~<V~/F等于1)>probi(V<V~)>probi(V<V~|F等于0)恒成立,这是因为在F等于0条件下投资者预期的V值要高于无条件时,则V<V~的概率就要小;F等于1条件时预期的V值要低于无条件时,则V<V~的概率就要大.这说明,如果第一期“企业”运行成功,投资者信心得到维护将提高对流动性资金水平的预期;如果第一期发生了破产事件,投资者信心受挫将降低对流动性资金水平的预期.这种“糟糕”的心理预期会传染开去而引发系统性金融风险.

三、心理预期影响系统性金融风险的经验验证

本部分以世界经典案例来诠释一国发生的金融危机如何因心理预期的传染而引发系统性金融风险的.1997年泰国发生的金融危机之所以漫延的一个重要原因就是投资者心理预期改变导致市场信心丧失并不断传染,投资者形成了相似的认同心理而演化为东南亚系统性金融危机.

其后的1998年由于投资者信心的动摇,俄罗斯的金融市场受到波及,资本市场上的股票平均下挫了10%,短期债券年利率由60%上升至80%造成债券下跌.国内外对俄罗斯的经济前景产生了“信任危机”引发资本外逃,而且拉美和亚洲也出现了资金从净流入转为净流出,分别为-4.27亿美元和-10.03亿美元.加之俄罗斯不断减少的外汇储备难以维持汇率稳定,政府当局不得不实行浮动汇率,卢布当即贬值50%.危机不断在更大的范围内传染,以致所有工业化国家股指下挫20%~50%,从而引发系统性金融危机.从俄罗斯危机发生后共同基金在国家和地区间的流动情况(见图3)来看,资金的跨境流动与危机的传染是一致的.这充分表明外部金融环境变化时,机构投资者的心理预期对金融危机传染的影响.

图3:俄罗斯危机后共同基金的跨境流动

注:图3根据表1数据绘制而成.

无独有偶,1994年的墨西哥金融危机期间,基金从墨西哥、巴西和阿根廷等资产流动性强的国家撤资,由于心理预期的传染导致拉美地区其他国家也相继陷入了系统性金融危机.

四、结论及启示

通过上述分析,我们可以得出一个基本的结论:心理预期及传染对引发系统性金融风险有着不可小觑的作用.因此,有必要从心理角度来引导人们的投资行为.

第一,基于构建的静态模型所得出的结论,应从社会学的角度来纠正投资者的“羊群效应”,同时也可以防止挤兑行为的发生.在金融市场上要得到完全信息的搜寻成本是很高的,信息不对称现象严重存在,再加上投资者还有着顾及“声誉”的虚荣心,这样很容易产生从众行为.当一国发生金融危机时,投资者趋于跟风行事,从而加剧了系统性风险的传染程度.

第二,基于心理预期导致系统性金融风险传染的动态模型所得出的结论,在危机还没有扩散时,政府部门应执行为恢复公众信心的政策来最小化金融体系中其他投资者或存款人信心缺乏对实际部门的影响.在紧急情况下,可考虑向金融机构的贷款人和存款人提供全面担保来恢复对金融体系的信心.

第三,借鉴1998年的俄罗斯危机当时解决的一个方法,即冻结部分非居民存款.这是在市场化的稳定措施仍然无法控制危机时,当局诉诸于行政的措施之一.另外,还可以使用强制性债务展期和重新实施资本管制等.当然,这是一把双刃剑,它也有可能扰乱经济秩序.

第四,从心理学的角度校正投资者的风险偏好.斯蒂文·施瓦茨(StevenSchwartz)2013年指出:为了降低系统性风险发生的可能性,可以通过消除投资人的恐慌情绪,提高信息的透明度来降低因信息的不对称对系统性风险的催化作用.当一国发生金融危机而作为“启发事件”时,投资者的风险偏好将从一种状态过渡到另一状态,甚至风险厌恶系数会更大,这时,政府进行适当的“窗口指导”是必要的.

参考文献:

[1]King,M.and S.Wadhwani.Tranission of Volatility between Stock Markets[J].Review of Financial Studies,1990,3(1):5-35.

[2]Kodres,L.E.and M.Pritsker.A Rational Expectations Model of Financial Contagion[Z].IMF and Federal Reserve Board,1999.

[3]张晓朴.系统性金融风险研究:演进、成因与监管[J].国际金融研究,2010(7):58-66.

[4]Allen,F.and D.Gale,Franklin Allen & Douglas Gale.Financial Contagion[Z].Levine’s Working Paper Archive2092,UCLA Department of Economics,1999.

[5]Freixas,X.,B.Parigi and J.C. Rochet.Systemic Risk,Interbank Relations and Liquidity Provision by the Central Bank[J].Journal of Money,Credit and Banking,2000,32(3/2):611-640.

[6]王道平,范小云,陈雷.可置信政策、汇率制度与货币危机:国际经验与人民币汇率市场化改革启示[J].经济研究,2017(12):119-130.

[7]姜云峰.我国系统性金融风险测度研究[D].哈尔滨:东北农业大学,2017.

Research on the Effect of Psychological Expectation on Systemic Financial Risk

——Citing Russian Systemic Financial Crisis as an Example

Zuo Zhenglong1,2

(1.Xinjiang University of Finance and Economics, Urumqi 830012,China;

2.Hengyang Technician College, Hengyang 421101,China)

Abstract:From the perspective of psychological expectation, this paper explains the systemic financial risk caused by contagion in a country after financial crisis. The built static model illustrates the production mechani of systemic financial risk when investors are in lack of confidence. The dynamic model shows that the change of people’s psychological expectations will affect stock prices in capital market and the prices will influence the probability of systemic financial risk in the future. If “enterprises”operate succesully in the first phase investors’ confidence will be maintained, which will increase the investment in liquid capital. If the “enterprises”fail in the first phase, the discouraged investors will reduce the investment in liquid capital. The contagion of the psychological expectation will cause systemic financial risk.

Key Words:Psychological Expectation; Systemic Financial Risk; Crisis Contagion

(责任编辑:汪爱琴)

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