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CAPM模型在沪市的实证检验
周 君
（首都经济贸易大学金融学院,北京 100070）
【摘 要】本文采用2015年1月5日至2017年12月29日沪市A股100支股票的日收盘价数据,通过计算个股收益率,对CAPM模型的适用性进行三个方面的检验：资产的风险和收益之间是否存在线性关系；系统风险是否是资产收益的唯一度量；资产的风险和收益是否正相关.结果表明CAPM模型在上海资本市场不适用.
【关键词】CAPM模型 沪市 贝塔系数
一、引言
20世纪60年代中期,Sharpe、Linter和Mossion提出了标准的资本资产定价模型-CAPM,该模型被广泛地应用于风险组合绩效评估及证券定价方面.经过近些年发展,中国的股票市场规模不断壮大,但在发行和交易方面存在许多问题.对于一个还不尽规范的市场,验证CAPM模型是否适用于市场还是很必要的.
二、文献综述
CAPM模型的内容为在市场均衡状态下,每种资产的预期收益率与其系统风险（用贝塔系数衡量）之间存在线性关系.在该模型提出后,学者们开始检验其有效性.利用美国34个共同基金1954年至1963年的年度数据,Sharpe发现基金的年平均收益率和贝塔系数呈线性相关.此后的二十余年,学者们利用实证检验纷纷支持该观点.80年代后,有学者提出质疑,认为股票收益率不仅仅受系统风险的影响.Banz(1981)提出“规模效应”,即小规模公司的股票收益率高于CAPM模型计算的收益率,也就是说股票收益率与公司规模负相关,且关系显著.
国内学者对CAPM在中国股市的适用性研究较为滞后,且多数学者持否定态度.杨朝军和邢靖(1998)提出CAPM并不适用于中国股票市场,系统风险并不是股票收益率的唯一度量,股本的规模以及流通股占总股的比例都影响股票收益率.国内学者结论的得出可能是因为数据选取的时间跨度小,样本量不足.有理由相信随着证券市场的不断完善,CAPM在中国的适用性检验会越来越明朗.
三、实证研究设计
(一)数据和样本
本文随机选取2015年至2017年沪市A股100支股票（ST股除外）的日收盘价进行检验,并借助Stata软件进行数据处理.数据来源于国泰安数据库.
(二)相关变量定义
市场投资组合的日收益率为上证A股指数的日收益率,包括沪市所有的上市A股,并以股本为权数.个股的日收益率为考虑红利再投资的日个股回报率,股票组合的日收益率为组合内个股日收益率的加权平均,权重为个股的流通市值平均值.无风险收益率采用日度化的1年期定期存款利率,经过计算可得该利率为0.012%.
(三)研究方法
本文采用时间序列检验和横截面检验.检验中用到的时间序列方程如下：
其中：Ｒp,t是组合p在t期的日收益率,Rf,t是t期的无风险收益率,βp,t-1为组合t-1期的贝塔系数,Sp,t-1为t-1期β与无关的解释变量,代表回归残差的标准差,εp,t是t期的残差,r0t、r1t、r2t与r3t是待估计参数.
检验CAPM的适用性,就是对以下四点检验：第一,资产的风险与收益是否线性相关.如果r0t不显著,且其值不显著异于零,线性关系存在；第二,资产的风险与收益是否正相关.如果r1t显著,且估计值大于零,正相关关系存在.第三,贝塔系数是否是资产的风险的唯一度量.如果r3t不显著,且其值不显著异于零,则说明是唯一度量；第四,截距项是否为0.如r0t果不显著,且其值不显著异于零,则截距项为0.
在检验中,本文将三年分为三期.检验过程如下：首先利用第一期数据,将各股的日超额收益率与市场的收益率进行线性回归,估计个股的βi,再按βi大小降序排列,将100支股票分为十个组合.其次结合第二期数据,计算各组的日收益率,回归后得到各组的βp值,以及Sp.最后采用第三期数据,对以下四个模型进行回归分析：.
四、实证检验
对第一期数据进行回归后,得到β1等于1.661...β100等于0.515.排序后分为十组,进行回归得到其βp值以及Sp,结果如下：组合1的β1等于1.3827,S1等于0.0063；组合2的β2等于1.3827,S2等于0.0085…组合10的β10等于0.917,S10等于0.0105.最后结合第三期数据,先估计各组第三期平均日超额收益率,再利用第二期得到的βp和Sp值对上文四个模型进行回归分析,结果显示在5%的显著性水平下,4个模型中的参数均未通过显著性检验,且不显著异于零,各模型也并不显著.基于该结果,可认为CAPM并不适用于沪市.可能是因为个股和组合的β在第一期降序排列,但在二三期呈现无序的状态,也就是说个股以及组合的β系数不稳定.
五、结论
本文随机选取沪市A股100支股票2015至2017年的日收盘价数据进行实证检验,首先对个股的日超额收益率与市场收益率进行回归,得出个股的β值,分为10组后再回归,得到组合的β值与残差项的标准差.最后结合第三期数据对四个模型进行回归,得出CAPM并不适用于上海资本市场的结论.
参考文献
[1]Sharpe W.Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk[J].Journal of Finance(19),1964:425-442.
[2]Banz Rolf W.The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks. Journal of Financial Economies,1981.
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[5]许涤龙,张钰.资本资产定价模型与上海股票市场的实证分析[J].南昌大学学报:2005(2):43-46.
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[7]丁琳,刘文俊.中国沪市资本资产定价模型的实证检验一基于动态分组方法[J].中南财经政法大学学报,2013(4):14.
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