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本刊特约 王骅
7月以来,A股市场表现低迷,市场上除了少数创业板ETF受宠外,大部分权益类ETF成交寥寥,军工行业ETF、上证180价值ETF、上证50等权重ETF、深证基本面50ETF等基金成交量均不足5000万份.
但是他们旗下的场内货基却吸引了避险资金的加速流入,华宝添益最新规模为1539.26亿份,比7月初增加了592.95亿份,增幅高达62.66%,银华日利和建信添益的规模也分别增长46.56%和48.33%.目前市场整体风险偏好较低,相对灵活的场内货基比较适合各类投资者进行流动性管理,从而催生了这一波场内货基的高速增长.
规模增长,收益率可能继续下滑
7月以来,场内货基整体增长976.67亿份,增长幅度达到54.04%,但同时平均7日年化收益率也从7月初的3.94%降至2.88%,收益率低于3%的产品达到20只,已经占到总数的一半.
货币基金的投资标的主要有两类：一类包括银行存单在内的银行存款；第二类是国债、政策性金融债等流动性较好的高等级债券.在宽货币紧信用的背景下,近期货币市场持续宽松,银行同业存单、7天期回购等与货币基金收益率相关的产品利率不断下行,7月以来AAA+评级的同业存单到期收益率下滑明显,1个月期限和3个月期限的平均收益率分别从七月初的2.95%和3.65%降至2.28%和2.55%,1月期的收益率更是一度跌破了1.9%,而货币基金有一定的投资期限,存在滞后效应,未来货基收益会跟随市场利率的走低持续下滑.
除此之外,近期股市整体表现不佳,大量套利资金涌向场内货基,推动规模增长的同时也会持续冲击场内货基的收益率.8月份以来银行间7天、14天和28天的回购利率日均分别为2.43%、2.48%以及2.60%,货基利率与回购利率之间的利差是套利资金逐利的源头.而只要这部分收益率利差存在套利空间,场内货基还是会吸引机构投资者大量申购.
由于近期申购资金较多,场内货币基金的收益率水平已被明显摊薄,逐渐趋同于交易所回购,近一周交易所回购利率也开始回升,随着二者收益差距的拉近,套利空间也越来越小,未来场内货基的套利资金规模可能会萎缩.同样的趋势历史上也曾经发生过,随着2015年股灾来临,下半年场内货基规模井喷,规模从500亿飙升至3000亿,但是平均7日年化收益率也从3.62%一路降至2.21%.因此,投资者还是不应对场内货基的收益率有过高估计,短期场内货币基金规模增长将缓,但是增长背后货基收益率可能会继续下滑.
交易方式有别,造成计息方式不同
资金进入场内货基除了有避险的需求,也不能忽视管理的功能.在普通货币基金1万元“T+0”赎回额度的政策落地之后,目前市场上的货币基金大多采取限额措施,近日也有基金公司改进普通赎回到账效率,在T+1日上午7点前划出资金.而与普通货基相比,场内货基流动性更好,部分场内货基能够满足资金“T+0”的赎回需求也是近期获得规模暴涨的重要原因.当然,并不是所有的场内货基都是一种模式,不同的申赎规则造成了场内货基不同的特征和投资环境,投资者在选择时也需要鉴别.目前场内货基按照交易方式可以分成以下3种类别：
申赎型6只,例如汇添富收益快线等,代码以519开头.申赎型只能在场内进行申赎而无法进行交易.相对于普通货币基金,其赎回的资金使用效率较高,能够实现T+0,但申购仍为T+1的效率.计息方式为“算头不算尾”：T日申购,T日开始计息；T日赎回,当日则不计息.
交易型24只,是目前数量最多以及最为成熟的场内货基形式,华宝添益目前规模超过1200亿,代码以511开头.交易型除了可以在场内申购赎回以外,还可以像股票一样在场内交易,因此交易规则包含了基金交易和申赎.交易型的场内货币基金买卖实现T+0交易,但申购赎回实现T+2的效率.即T日购买的份额当日可卖可赎回,T日卖出后T日资金即时可用,T+1日可取.T日申购的份额T+2日可卖可赎,T日赎回后T+2日资金可用可取.基金计息方式也分两种：交易计息规则是“算头不算尾”,即买入当天享受收益,卖出当天不享受收益；申赎计息规则相反为“算尾不算头”,即申购当天不享受收益,赎回当天享受收益.
交易兼申赎型3只,例如易方达保证金等,代码以159开头.交易兼申赎型是目前交易效率最高的货基,综合了以上两类货币基金的资金使用效率,即申赎和买卖均实现了T+0的交易效率.相比于申赎型场内货基的T+1申购效率,其申购实现了T+0 的效率.T日购买的份额当日可卖可赎回,T日卖出后T日资金即时可用,T+1日可取.T日申购的份额T日可卖可赎,T日赎回后T日资金可用,T+1日可取.3只交易兼申赎型货币基金的交易计息规则与交易型的货币基金相反,为“算尾不算头”,即买入当天不享受收益,卖出当天享受收益.而在申赎计息规则上,有两只基金与交易型的货币基金规则一致,为算尾不算头,剩下的一只添富快线规则稍显另类,在申赎上为“算头不算尾”,即申购当天享受收益,赎回当天不享受收益.由此来看,这类基金的资金使用效率最高,且每日都设有申购赎回限制,因此交易在净值附近波动极小,套利空间不大,造成了这类基金规模普遍较小.
经历市场大幅度震荡后,场内货基作为低风险的管理工具已经成为了避险资金青睐的对象,规模得到了大幅度增长,但需要留意的是在机构套利需求和货币市场宽松的背景下,场内货基短期收益率仍有下滑可能.此外虽然这类基金的最大的特点就是极其高效的资金使用效率,但是三种类别的产品在申赎和交易上仍有不少差异,因此投资者还需加以鉴别.■
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