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油价偏悲观预期下,企业应谨慎甩卖资产,竭尽全力筹集资金实施新的兼并收购,为未来更快更多地分享国际原油上涨带来的红利打好坚实基础.
路透社“2017年7月与2017年2月的油价预测调查结果变化”可以看出,行业分析师对2017—2021年的国际原油（以Brent为准）预测进行了大幅下调,无论是高值、中值、均值还是低值,平均下调幅度在10%以上,高的达到了20%,越往远期下调幅度越显著.基于笔者的分析预测,2月至7月短短几个月,市场对国际原油变化趋势的认识发生了一定的变化,即由偏乐观转向了偏悲观.
从新增产能成本和规模来看,国际原油的底部在40美元/桶甚至略高的位置具有很强支撑,长期甚至较长时间低于该水平的均不具有可持续性,未来的国际原油仍将显现出“短期剧烈震荡、中期具有周期性、远期呈上涨趋势”的特点.本轮周期的底部已基本探明,筑底已经启动,是行业兼并收购、投资建设实现低成本快速扩张发展的大好时机.在当前行业形势正趋于甚至已经十分明朗的情况下,国内石油企业决策者需要有足够的担当和智慧,切忌在行业认识由偏乐观转向偏悲观的时期廉价出售以前高成本、高溢价获得的油气资产.
首先,油价偏悲观预期下,油气资产价值存在严重低估倾向.产品是影响资产估值最重要的因素,当产品被低估20%时,在同样的折现率标准下,资产价值低估幅度必然远远超过低估的程度,极可能达到30%、40%,甚至更高.当前,国际原油的市场预期由偏乐观转入偏悲观状态,潜在的认识就是未来国际原油实际水平会超过预期值.因此,在当前出售油气资产,采用行业分析师最新的国际原油预测,存在悲观预期下的商品低估带来的资产价值低估,必然带来不当的超额损失.
其次,当前甩卖资产不仅放弃了发展机会,而且要承受大幅减值亏损.石油行业的资产交易往往是按照一个相对固定的折现率测算的,10%左右的折现率是一个比较普遍的标准.对于国内很多参与海外油气投资的国有企业而言,10%的折现率远远高于其加权平均资本成本（WACC）.例如,一个待售资产账面价值30亿美元,采用10%折现率估值15亿美元,而按照该公司加权平均资本成本5%测算价值35亿美元.那么,出售资产意味着15亿美元的减值损失,而不出售资产最终可以获得5亿美元增值.低油价时期出售资产一旦成风,国内企业在海外的油气资产将因此损失数百亿美元.
再次,在低油价时期甩卖资产是一种缺少担当和智慧的行为.在过去的高油价时期,高溢价收购高成本油气资产,属于缺乏前瞻性和战略眼光的不当决策.同样,在当前的低油价时期,高折价出售账面价值面临大幅减值的油气资产,更是一种缺乏担当和智慧的错误行为.
由此,在当前石油行业低迷的形势下,我们更应勒紧“裤腰带”,做好过长时间苦日子的准备,努力改进技术降本增效,竭尽全力筹集资金实施新的兼并收购、投资建设,抓住时机实现低成本快速扩张,摊低总体成本,为未来更快、更多地分享国际原油上涨带来的红利打好坚实基础.
责任编辑：周志霞
朱润民专栏
高级经济师,长期从事石油经济研究与国际原油预测
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