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主题:企业论文写作 时间:2024-02-11

外汇资金集中运营企业外债流入影响因素和管理政策调整,该文是关于企业方面硕士毕业论文范文和外汇资金和外债和政策调整方面论文范文资料.

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2015 年8 月,国家外汇管理局在前期试点的基础上,正式发布《跨国公司外汇资金集中运营管理规定》,支持跨国公司通过归集子公司外债额度的方式,增加可借债额度.在政策的刺激下,H 省一些符合条件的企业(本文以H 省外汇资金集中运营企业为样本)运用政策扩大外债流入,但相关外债较快流入的背后也出现了一些脱离实体经济的套利交易.2017 年的《政府工作报告》提出要守住不发生系统性金融风险的底线,其中关键就是要“脱虚向实”.为防范外债资金“脱实向虚”风险,有必要从法规制度层面加强对相关套利交易的管控.

一、样本企业外债流入变化趋势及特点

截至2017 年6 月底,H 省共有12 家企业获得外汇资金集中运营资格,其中7 家企业在政策生效后的18个月内归集了成员单位企业外债.为分析相关企业在政策生效前后的外债变化,本文将研究起始时点提升至2014 年7 月,2014 年7 月~2018 年5 月样本企业外债流入月度变化趋势如图1 所示.

样本企业外债流入主要呈现以下特点.

1. 外债流入变化呈一定的周期性

外债流入趋势图显示,资金流入存在一定的正弦曲线特征,外债资金一个流入周期在20~22 个月左右.

2. 外债流入的波动性加大

2014 年7 月~2015 年12 月,外债流入趋势线总体变化平稳,期间2015 年1 月、6 月、8 月、12 月出现4次峰值,除6 月外,其余月份峰值均低于1.5 亿美元;2016 年1 月~2017 年6 月,外债流入共出现6 次峰值,其中3 次超过1.5 亿美元,振幅明显扩大.

3. 企业外债流入决策的趋同性明显

外债流入呈明显的“锯齿状”变化,说明样本企业在“借债的时点选择”上存在高度一致性.如2016 年6月有5 家企业借用外债,但2016 年10 月则无1 笔外债流入.

二、样本企业外债流入的影响因素分析

根据企业外债使用目的和考量因素,其主要影响因素可归集为以下几类.

1. 境外融资利率

境外融资利率通常是企业外债决策的重要参考,当境外融资利率低于企业的心理预期时,企业倾向借入境外低成本资金,减少融资成本.

2. 境内投资回报率

短期外债主要用于弥补流动资金不足(采购原材料、发放工资等),中长期外债主要用于厂房、设备投资等.1 年期以上的中长期外债主要用于扩大再生产,而扩大再生产的前提是境内投资拥有较高的投资回报率.

3. 境内资金收益率

一般而言,若企业未严格按实需原则借入外债,资金将会在账户沉淀,此时境内银行的资金收益率就是企业借用外债考量的核心指标.

4. 汇率

外债到期后,不少企业通过购汇方式偿还外债本息,外债到期时点的购汇汇率可能成为企业参考的重要指标.一般而言,远期汇率越低,外债到期购汇成本越少,企业在即期借入外债的动力也越大.

5. 政策因素

外汇资金集中运营政策实施以前,中资企业借用外债缺乏政策支持;政策实施后,跨国公司可以归集辖内成员单位,按照跨国公司集团的净资产额度借用外债,为中资企业或单独融资困难的企业借用外债提供了渠道,增加了相关企业通过跨国公司主办企业对外借债的意愿.

三、对样本企业外债流入影响因素的实证分析

综上,GDP 增速、境内资金收益率、政策等因素将影响外债流入,但考虑到GDP 增速的频率是季度,其他指标的频率为月度,本文剔除GDP 因素,运用计量方法进一步测度境内资金收益率、政策等因素对外债流入的影响效应.

1. 数据的选择和处理

(1)样本企业外债流入.用WZ 表示,数据来源于国家外汇管理局国际收支涉外收付款统计系统.

(2)境内资金回报率.用R 表示,数据为大型商业银行外汇理财预期收益率(3 个月期),数据来源于WIND 数据库.

(3)政策因素(虚拟变量).用ZC 表示,考将定2014 年7 月~2015 年12 月的ZC 变量为0,2016 年1月~ 2018 年5 月的ZC 变量为1.

2. 计量分析

(1)单位根检验

为避免时间序列出现“伪回归”问题,本文采取单位根检验法检测各变量的平稳性(见表1).

表1 显示,WZ、R 的原序列均为非平稳序列,但WZ、R 的一阶差分为平稳序列.

(2)协整检验

ADF 检验表明,上述变量同阶单整,符合协整检验的条件.运用向量自回归模型(VAR)对相关变量的最优滞后阶数进行分析,发现VAR 方程最优滞后阶数为1阶,故协整检验的滞后阶数为0 阶.继续运用Johansen检验变量之间的协整关系,检验结果见表2.

即:WZ等于10450.78R+6829.92ZC-7086.826.即在其他变量不变的情况下,境内银行理财收益率每增加1 个单位,外债流入增加10451 个单位;外汇资金集中运营政策生效期内,外债流入每期增加6830 个单位.

(3)误差修正模型

基于上述协整方程,ECM 估计及检验结果见表3.WZ 的误差修正模型为:

D(WZ)等于7533.9D(R)+3248.5D(ZC)-1.08ECM,其中ECM 为误差修正项.表达式为:

ECM等于WZ(-1)-10450.78R(-1)-6829.92ZC(-1)ECM 前的系数绝对值反映了短期对长期偏离的调整力度,外债流入的误差修正模型显示,短期内境内资金收益率增加1 个单位,外债流入增加7534 个单位;外汇资金集中运营政策生效后,短期内外债流入增加3249 个单位;误差修正系数等于-1.08 ﹤ 0,符合反向修正机制,即若上1 期外债流入过高,则本期外债流入将会减少.

(4)脉冲响应函数

为直观反映理财收益率对外债流入的影响方式,本文运用脉冲响应来描绘这一影响机制.理财预期收益率对外债流入的脉冲冲击效果如图2 所示.

图2 显示,境内资金回报率对外债流入产生一个标准差的新息冲击后,外债流入开始攀升,在第2 期达到峰值后逐渐回落,并在第6 期衰减为0.

四、基本结论和原因分析

1. 境内银行理财收益率变动是外债流入变动的主要驱动因素

通过研究2014 年7 月~ 2018 年5 月样本企业外债流入与理财收益率走势得出,样本企业外债流入与境内银行理财收益率存在明显正相关性,协整检验表明银行理财收益率与样本企业外债流入存在长期稳定的关系,其对外债流入的影响系数为10451.从脉冲响应图看,银行理财收益率产生一个标准差新息的冲击后,外债流入快速攀升,直到第6 期才完全衰减,即影响效应持续近6 个月.

原因分析:外债资金流入后,一些企业通常运用外债资金在账户的停留期,购买外汇理财产品,增加资金收益.若处于境内银行外汇理财收益率高于境外融资贷款利率的“时间窗口”,企业举借外债的意愿将愈发强烈.因此无论是在外汇资金集中运营政策出台前还是出台后,银行外汇理财产品收益率一直是相关企业借用外债的重要参考指标.

2. 外汇资金集中运营政策实施对样本企业外债流入有刺激作用,但影响效应不及境内银行理财收益率协整方程显示,外汇资金集中运营政策对样本企业外债流入的影响系数为6830,低于银行理财收益率的影响系数.

原因分析:外汇资金集中运营政策扩大的是企业可借外债的额度,影响的不是企业是否借债的决策,其功能是为企业借债提供更多便利,相对理财收益率,对外债流入的刺激作用有限.

3. 短期内外债流入可以得到一定修正

误差修正模型显示,本期外债流入偏离长期均衡后将在下1 期得到修正.

原因分析:当期外债流入过高,同时有大量外汇资金沉淀账户并投向银行理财时,银行的理财产品供给端出现饱和,从而拉低理财产品的收益率,进而影响下1期的外债流入.

五、存在的问题

1. 外汇资金集中运营政策实施后,外债脱实向虚迹象有所增强

从计量结果看,银行理财收益率对外债流入的影响较为显著,企业长期将银行外汇理财收益率作为外债决策的核心指标,外汇资金集中运营政策实施后,相关企业可归集的外债规模扩大,为博取更高的套利收益提供了空间.

监管部门发现,2017 年1 月,作为H 省外汇资金集中运营企业的A 公司与国内B 银行离岸部签订贷款合同,金额2 亿美元,利率1.53%,期限3 个月,申请用途为日常运营资金,外债资金通过外汇资金池“通道”流入后,直接被划转至异地银行做定期理财(年化收益率1.84%).同年4 月,该笔融资到期后,企业获取理财收益92 万美元,剔除76.5 万美元贷款利息后,企业净得15.5 万美元.

案例表明,A 企业所借的2 亿美元外债,其目的是套取境内外利差,资金未流入实体经济,考虑到外债流入与银行理财收益率的关联关系,A 企业的套利行为可能并非个案.

2. 通过外汇资金集中运营渠道实施的外债套利行为,难以得到有效约束

根据《外债登记管理办法》(以下简称《办法》)第十六条规定,“债务人借款合同中约定的外债资金用途应符合外汇管理规定,短期外债原则上只能用于流动资金,不得用于固定资产投资等中长期用途”.在外债管理框架下,若企业意图赚取银行理财收益,常见的操作方式是将外债资金暂做外汇理财,待产品到期后结汇或对外支付,其最终用途不能违背外债管理相关规定.然而,随着《跨国公司外汇资金集中运营管理规定》(以下简称《规定》)的出台,参与企业被纳入外汇资金集中运营框架管理,根据《规定》第十七条,国内外汇资金主账户的收入范围包括“规定额度内由国际外汇资金主账户划入的从境外借入的外债”和“理财产品的本息”,支出范围包括“理财产品的本金划出”.即《办法》明确了该框架下的企业外债资金可以用作外汇理财,但未规定相关外汇理财本息的最终用途,于是部分企业“跳出”外债管理办法的约束,将外债资金单纯用于银行理财,不再进行结汇或对外经营性支付.

3. 外汇资金集中运营政策的红利优势逐渐减弱,部分企业萌生退意

国家外汇管理局推出的《跨国公司外汇资金集中运营管理规定》,允许跨国公司归集成员单位的外债额度,依照净资产或资产负债率等指标核定额度、借用外债,为相关成员单位,特别是中资企业借用外债提供了便利通道.在政策的刺激下,多家企业主动申请外汇资金集中运营资格.然而,随着人民银行全口径跨境融资宏观审慎管理政策的推出和调整,当前中资企业可按照净资产的2 倍借用外债,相比而言,外汇资金集中运营企业的借债额度仍按成员单位净资产的1 倍核定,政策红利被大幅削弱,部分企业萌生退出外汇资金集中运营框架的念头.

六、对策建议

1. 加强外债流入的事中事后监管和政策调整

当前,外债监管的重点是核实外债资金的最终流向,即外债最终用途是否符合外汇管理相关规定,对外债流入后到结汇前的存续状态较少关注.如果银行外汇理财收益可观,企业可在借用外债后,将外债长期沉淀账户做定期理财,并锁定远端(外债到期日)的购汇成本,理财到期后再陆续以备用金名义结汇并于外债到期日购汇偿付外债本息,从而在现有政策框架下实现外债资金的循环套利.

笔者建议:一是加强外债流入事中事后监管,重点关注企业利用外债购买外汇理财的行为,延伸核实企业是否在理财到期后主要以备用金名义结汇,对企业单纯的套利行为进行风险预警和业务管控;二是细化外债管理相关细则,明确在外债流入后至外债结汇或对外经营性支付前的这段时间,外汇资金可用于银行外汇理财,但对理财产品期限占该笔外债期限的比例作出界定(如规定不得超过50%),推动企业将外债资金及时投入到实体经济.

2. 完善外汇资金集中运营政策与相关外债政策的衔接

外汇资金集中运营管理政策首次提出了国际主账户、国内主账户的概念,打通了经常项目账户与资本项目账户之间的壁垒,从真正意义上实现了资金的集中归集和划转,提升了企业的贸易投资效率.然而,一些企业“投机取巧”地利用便利化政策实现外债跨境套利,背离了政策设计的初衷.

笔者建议:一是明确外汇资金集中运营企业必须严格按照实需原则借用外债;二是进一步明确纳入外汇资金集中运营管理框架的企业,其外债用途应与自身的生产经营相关,强调外汇理财不能作为外债的最终用途,相关用途仍应符合现行外债管理办法.

3. 在加强管理的基础上为外汇资金集中运营企业借债提供更多便利

加强管理是为了防止外债资金“脱实向虚”,更好地服务实体经济,在把握住这个大方向的前提下,可考虑在外汇资金集中运营框架下,进一步释放政策红利.笔者建议:可考虑给予跨国公司更高的融资杠杆率(当前为1)和宏观审慎调节系数(当前为1);同时允许外汇资金集中运营主办企业选择更多的银行(当前为3 家)作为主办行,进一步提升企业的可借债额度和对银行的议价能力.

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