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代表蓝筹股的上证50 指数在今年前5 个月上涨8.4%, 而中小300 指数下跌5%,中证500 指数跌7%.
近期股市最大的特点莫过于蓝筹股与中小创之间的分化了,在中小创屡创新低之时,蓝筹股却不断走强,有20 余支蓝筹股甚至还创历史新高,真可谓“一边是海水,一边是火焰”.
笔者在今年初的《2017 年金融发展报告》（参见《21 世纪经济报道》2016 年12 月20 日专栏）里曾经预测：2017 年股市依然处在疗伤阶段,总体而言“维持稳定”将是2017 年度股市的主基调,股价难以出现趋势性上升. “抓大放小”（即买入蓝筹股,卖出创业板股票）可能是正确的对冲操作策略.
2017 年已经悄悄过半,上述判断已经基本被市场印证.代表蓝筹股的上证50 指数在今年前5 个月上涨8.4%, 而中小300 指数下跌5%,中证500 指数跌7%.
那么,上半年的分化走势在下半年还会持续吗？蓝筹股还会继续上涨吗？
首先,我们分析一下蓝筹股为什么会涨？对于蓝筹股上涨的原因,大多数归结为这些都是行业龙头,盈利增长较快,低估值等等.其实,这些理由一直存在,2016 年10 月之前蓝筹股的表现一直不如中小创.例如,2016 年2 月初至9 月底,上证50指数上涨12%,而中小300 指数上涨16%,中证500指数上涨17%.
蓝筹股的表现在历史上大多数时间里比中小创要差,蓝筹股的最大劣势是盘子太大,都是国有控股改制而来,股性不活是它们的天然特征.在股市的历史里只在有限的几个时间区间里,蓝筹股的表现强于中小创.
第一次出现蓝筹股涨幅领先与非蓝筹股的是2007 年5 月份前后,即2005 年至2007 年大牛市进入之际,以工商银行为代表的银行股成为当时市场追捧的对象,盘子越大的股票估值越高,该现象被市场称之为“流动性溢价”,以至于2007 年10 月份前后上市的中国神华、中国石油均获得超高的定价.它们开盘价至今仍然无法被超越.此时的大盘蓝筹股之所以被追捧,一方面是因为当时处在经济最鼎盛时期,这些骨干国有企业的盈利处在历史上最好的状态.更重要的是金融市场存在流动性过剩.在人民币汇改的背景下,国际热钱大量流入中国,大量资金在短期内集中流入股市,小盘股无法满足需要,只有选择大盘蓝筹股.
蓝筹股第二次获得超额收益应该是2014 年底,即上一次牛市刚刚启动之时.在2014 年11 月20日至12 月末的一个月时间里,上证50 指数上涨了47.9%,而同期的中小300 指数不仅没有上涨还微跌1.7%.需要强调的是,在2014 年11 月之前的两年时间里,蓝筹股的表现远逊于中小创,而且2015 年1 月份至2015 年6 月份蓝筹股涨幅再次落后于中小创 ,如果仅仅从基本面来分析,无法获得逻辑一致的解释.2012 年11 月底,中小300 指数从650 点起步,至2014 年11 月20 日的1116 点,期间上涨了70%多,而此期间中证50 指数几乎没有变化.2015 年初至2016 年6 月10 日,蓝筹股的表现也远不如中小创,期间中证50 指数上涨30%,而中小300 指数上涨124%.
蓝筹股在2014年底启动之初之所以获得追捧,应该从市场博弈的视角去分析,笔者曾经在2015年初在中国证券报撰文《对冲操作主导股市风格转换》.2015 年牛市启动之前,市场资金选择买入中小300 指数或中证300 指数,同时卖出上证50 指数,此对冲操作可获得10% 以上的年收益.但2014年底牛市启动后,大量资金需要集中建仓,必然选择蓝筹股,使得此前的对冲操作损失惨重,有些机构在牛市启动后的一个月里净值下跌了10% 以上.迫使这些机构进行操作策略调整,卖出中小创成为当时的被动选择.这就是为什么当时蓝筹股大涨而中小创逆市下跌的关键.
自去年第四季度以来,蓝筹股收益再次超过中小创,其原因并非蓝筹公司的基本面改善,主要源于市场对冲操作所致.其逻辑应该是：随着新股发行的加速,壳出现贬值趋势,因此,买入蓝筹卖出中小创的对冲操作成为正确的选择,加上国家队资金护盘的行动,蓝筹股走强和中小创走弱并存就理所当然了.
只要减缓新股发行速度,就可以打破上述冲操作的循环,如果中小创连续出现上涨而蓝筹连续下跌,就会迫使一些投资者终止之前的对冲操作或选择反向操作,即买入中小300 指数而卖出上证50指数.最近两日,IPO 释放节奏放缓的信号,蓝筹股集体走弱,而中小创指数走强.这是十分值得关注的动向,如果IPO 释放节奏放缓的信号得到确认,或许意味着上半年持续有效的“抓大放小”的对冲操作思路需要进行调整了.
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