宏观因素对云南上市公司融资能力的影响分析,该文是上市公司方面有关论文范文集跟上市公司和宏观因素和融资相关论文范文例文.
上市公司论文参考文献：
程铖1,梁武超2*,刘昱廷3
（1.昆明理工大学 管理与经济学院,云南 昆明 650093；
2.河北工程大学 管理工程与商学院,河北 邯郸 056000;
3.云南省昆明电子银行结算中心,云南 昆明 650031）
摘 要：宏观因素包括市场化程度、政府干预、法治环境等,在欠发达地区宏观因素是如何影响上市公司融资能力是本文关注的重点问题.文章在研究学习国内外相关理论和方法的基础上,基于云南30家上市公司和中国市场化指数的面板数据,采用面板回归方法对宏观因素影响下的企业融资能力进行深入分析,由此解释企业融资能力如何随宏观因素的变化而变化,并针对性提出相关政策建议,进一步提升企业融资能力.
关键词： 宏观因素；上市公司； 融资能力 ；面板回归
中图分类号：F 5927文献标志码： A文章编号： 1004-390X(2017)01-0071-07
The Impact Analysis of Marco Factorson the Financing
Ability of Listed Companies in Yunnan
CHENG Cheng1,LIANG Wuchao2,LIU Yuting3
(1.Faculty of Management and Economics, Kunming University of Science and Technology, Kunming 650093,China;
2.School of Management Engineering and Business,Hebei University of Engineering, Handan 056000, China;
3.The Settlement Center of Kunmings Electronic Bank, Kunming 650031,China）
Abstract：Macro factors include the degree of marketization, government intervention, the rule of law environment and so on. This paper focuses on macro factor how to affect the financing ability of listed companies in underdeveloped regional. Based on the study of relevant theories and methods both at home and abroad,by selecting financial data of 30 listed companies in yunnan province, this paper uses panel data regression method to analyze the financing ability changes with macro factors. Lastly, it puts forward some suggestions to promote the financing ability of companies.
Keywords： marco factors；listed companies; the financing ability; panel regression
在新常态背景下,融资难、融资贵已经成为制约国内企业发展的严重瓶颈.2014年以来,中国人民银行作为货币政策的制定部门,创新性地使用了再贷款、PSL和定向降准等结构性调控工具,引导社会资金大力支持实体经济发展.但实体经济中作为薄弱领域的中小微企业,融资难和融资贵依然没有得到有效缓解.融资难和融资贵,不仅加重企业融资负担、压缩实体经济的利润空间,还会危急企业生存发展,甚至会引发金融风险.
2013年,国家提出共建“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的战略构想.云南作为我国沿边开放的重要省区,如何抓住重要的战略发展机遇、依托自身区位优势,特别是多年积累的产业基础和实体经济基础,实现新发展成为重要课题.本文以云南企业融资能力问题为切入点,考虑数据的可得性和真实性,选取有财务数据较为规范的上市公司为样本,力求通过研究云南的市场化程度、金融发展水平、法律环境和产品市场发育程度等宏观因素对企业融资能力产生的不同影响,来进一步提出针对性的政策建议,通过改善企业融资的外部环境,提升实体经济的发展水平和竞争能力,从而在新的战略机遇下实现新突破.
一、相关概念及理论研究
（一）相关概念
国内外许多学者对影响企业融资能力的各类宏观、微观因素做过研究,结合本文研究实际,对相关概念做了合理界定.
1企业融资能力
大量研究表明,目前我国企业外部融资的主要途径是债务融资,并且大多是依赖银行贷款.就目前云南金融市场发展情况看,间接融资仍然是省内企业进行融资的最主要渠道,直接融资市场发展相当缓慢.因此,就云南企业的融资能力问题,本文的侧重点是企业的债务融资能力,文中所涉及的企业融资能力均指企业的债务融资能力.
2宏观因素
企业是微观经济活动的重要主体之一,企业融资能力不仅受企业自身经营水平的影响,而且受到法律、规则、社会政治和经济环境的影响.在其他文献资料中,很多学者把这些因素归纳为合约环境、制度环境等.本文从相对概念的角度出发,排除企业自身的微观主体行为,把其他影响企业融资能力的因素,如市场化程度、政府干预程度、金融发展水平等统称为宏观因素.
（二）相关理论研究
1金融发展水平与企业融资能力
金融市场的发展水平对满足企业融资需求有重要意义.Diamond［1］指出,传统银行在掌握企业财务信息和经营信息方面具有优势,它比其他投资者有更强的信息收集激励来监督借款人.特别在金融市场较为发达的地区,银行能充分有效地获得并传递融资企业信息,因而能有效评价企业的投资项目,并以合理给企业放贷.所以,传统银行体系的发展和健全有利于企业更容易获得间接融资,Mitton［2］通过研究也论证了这一点.
2法律环境与企业融资能力
Booth等［3］、Giannetti［4］研究发现,法律制度环境及法律执行较好的国家, 企业融资能力较强.Rajan和Zingales［5］在关于20世纪金融发展的政治问题的文章中指出,更好地法律制度环境会使资金实力较弱的企业也能获得融资,从而进入市场,再次证明了法制环境的变好使企业融资能力增强.
3政府干预、市场化程度与企业融资能力
基于我国国有工业企业和三资工业企业1996—2004年负债状况数据的实证分析,方军雄［6］认为在政府干预强、市场化程度较低的地区,国有企业比民营企业更容易获得融资.不过随着市场化进程的增加、政府干预减少,国企和民企融资能力的差异逐步缩小.黎凯等［7］认为对企业融资能力的研究必须置于企业所处的经济发展水平、市场化进程、法治水平等因素中,他们的研究结果表明,只有部分上市公司的长期银行贷款受地方政府的干预,也就是说政府进行的是选择性干预.
综上所述,金融发展水平、法律环境、市场化程度和政府干预等宏观因素对企业融资能力确有非常重要的影响,但影响程度却是不确定的.不同的国家和地区,处在经济不同的发展时期,各宏观因素在其区域内对企业融资能力的影响存在差异,这也为分地区研究宏观因素对企业融资能力提供了一个很好的研究环境.
二、宏观因素对云南上市公司融资能力影响的实证分析
研究企业融资能力问题,必须以企业财务数据为根本依据.考虑到欠发达地区企业财务数据的完整和规范性,我们仅选取了云南所有上市公司的财务数据作为实证样本,把上市公司作为研究群体,典型反映宏观因素的影响.时间跨度为1998—2014年,最大范围的体现变化特征.
另外,在研究方法上,面板回归分析方法适于处理时间跨度较长数据量较大的问题.因此,我们采用云南上市公司财务数据和宏观因素指数,构建回归分析模型,对宏观因素如何影响云南上市公司融资能力进行实证分析.
（一）样本选择和数据来源
1 样本选择
考虑到财务报表的真实性和规范性,以及企业是否具有代表性等实际问题,本文选取云南省内上市公司作为实证样本,选取样本数据的时间跨度为1998—2014年.之所以选择该研究区间是在于数据的可获得性,我国的流量表会计准则从1998年才开始实施,所以样本选择以1998年为起点.同时,时间跨度足够才能在实证分析中较为准确地反映变化趋势.
2数据来源
本文实证分析所使用的样本财务数据来源于国泰安CAR数据库；反映宏观因素的数据来源于樊纲等编写的《中国市场化指数—各地区市场化相对进程2011年报告》中的市场化程度指数、政府干预指数、金融发展水平指数和法律环境指数.
另外,反映宏观政策影响因素的中国市场化指数,只发布到2009年,考虑到数据的实效性,文中对市场化指数进行了外推处理,外推至2014年.同时,为排除一些极端数据的对实证结果造成的影响,文中对初始数据进行了部分筛选,主要是剔除极端样本数据和数据缺失的样本数据.此外,本为采用excel 2007和Eviews 72软件进行数据处理.
（二）模型设计和变量选择
Debt等于a+β1lmsitution+β2GOV+β3LAW+β4FIN+β5PROD+β4MKT+ε（1）
1模型设计
在方程（1）中,企业融资能力（Debt）是被解释变量,目前国内债券市场还不发达,债券融资在目前国内上市公司融资总量中所占比例非常小,上市公司债务融资主要还是来自于传统的银行贷款.基于此,本文选用资产负债率,即账面总负债与账面总资产的比值作为度量企业融资能力的*变量.
2宏观因素
宏观因素是综合性指标,一般很难量化,这也是有关宏观因素方面的研究大多进行案例分析,而无法进行实证检验的原因之一.借鉴已有国内外文献的成熟的研究方法,本文中宏观因素根据樊纲和王小鲁《中国市场化指数—各地区市场化相对进程2011年报告》中的指标来衡量,在上述方程中具体分解为市场化程度指数（Market）、金融发展水平（Finance）、政府干预指数(Govemment)、法律环境指数（Law）和产品市场发育指数（Product）,这五个指标作为解释变量.
市场化程度指数是综合指标,全面反映区域市场发育程度、法律环境、金融发展水平和产品市场发育程度等；政府干预程度指数表示不同地区政府对市场的干预程度；金融发展水平指数反映了区域内银行体系、资本市场等金融市场的发展水平；法律制度指数则是指不同地区的法律制度环境.另外,市场化程度指数、金融发展水平、产品市场发育指数和法治环境指数指标均为正向指标,指标值越大,表明市场化程度越高,金融发展水平越高,产品市场发育程度越高、法治水平越好.但是政府干预程度指标是反向指标,指标值越小,代表政府干预程度越大.
3控制变量（Insitution)
企业自身的发展程度作为控制变量,主要包括企业规模(LA)、企业成长性(GRO)、企业盈利能力(ROA)、实际税率(TAX)、年份(YEA).
借鉴现有文献的研究,本文还控制了企业规模（LA）、企业成长性（GRO）、企业盈利能力（ROA）和企业实际税率（TAX）等公司特征及行业因素和年度因素对企业融资能力的影响.企业规模在解释企业融资能力时具有重要作用,一般认为,大规模企业的信誉相对较高,企业信息的披露程度也就越高.本文选择采用总资产取自然对数来度量企业规模.成长机会则用主营业务收入增长率来表示,定义为“（当年主营业务收入－前一年主营业务收入）/前一年主营业务收入”.盈利能力定义为净利润与总资产的百分比.实际税率采用“所得税费用/税前利润”来计算.
（三）实证结果与分析
1 描述性统计特征
表1列出了多元回归方程主要变量的描述性统计特征.其中数据显示：
（1）云南省内注册的上市公司银行贷款率平均为178%,短期贷款率约为113%,长期贷款率约为65%.短期贷款占长期贷款的比率约为768%,长期贷款占全比232%.因此,短期贷款是云南省内上市公司获得银行贷款的主要方式.
（2）宏观因素变量中,政府干预程度指数是反向指标,平均为763,说明政府干预程度较小,干预程度最大的年份为1998年,干预指数为466.1997年亚洲金融危机后,市场失灵一度需要政府作为无形的手进行宏观调控,因此政府干预指数明显下降.其他反映宏观因素的指数中,金融发展水平较好,市场化程度和产品市场发育指数相当,法律环境指数较差.
另外,根据樊纲和王小鲁《中国市场化指数——各地区市场化相对进程2011年报告》中公布的2009年全国30个省市自治区（除西藏）市场化相对进程有关指数,通过横向比较,云南的市场化程度、法律环境指数、产品市场发育指数明显低于全国平均水平,政府干预程度指数与全国平均水平基本持平,金融发展水平略好于全国平均水平.
2 相关系数
由表2中数据,可以得到宏观因素相关指标与企业融资能力的有关信息.
（1）就宏观因素的各项指标对云南上市公司的融资影响来看,政府干预指数与上市企业的银行贷款率、贷款期限相关系数为负,而法治化指数、金融业市场化指数也分别与上市公司银行贷款率、企业的贷款期限是负相关关系.
（2）就宏观因素自身指标来看,政府干预、法治化、金融发展水平和市场化程度指数是正相关关系,这说明,政府干预度较低的地区,法治水平、金融发展水平、产品市场发育水平相对较高.另外,政府干预指数、法治化指数、金融发展水平、市场化程度之间的两两相关系数均在09以上,产品市场发育水平与以上宏观因素指标相关系数较小,这说明,四个宏观因素变量之间有可能存在多重共线性.因此,为了消除多重共线,本文通过逐个放入解释变量的方法进行检这验.
3面板回归结果分析
实证检验的顺序是对宏观因素中5项指数对企业银行贷款率和贷款期限的检验分别进行单独检验.
（1）宏观因素对企业银行贷款率的影响
表3列出了政府干预、法律环境、金融发展水平、产品市场发育和市场化程度分别和共同对企业的银行贷款率的影响.
第1列显示,企业银行贷款率和政府干预在10%的水平上存在显著负相关.这说明,就目前云南的宏观环境来看,政府干预越强,上市企业获得的银行贷款较多,而政府干预越弱,上市企业获得的银行贷款较少.第2列显示,企业银行贷款率和法律制度在5%的水平上存在显著负相关.这说明,在云南省法治水平相对较高时期,上市公司获得的银行贷款相对较少；而在法治水平较低的时期,上市公司获得的银行贷款较多.
第3列显示,企业银行贷款率和金融发展水平在10%的水平上存在显著负相关.这表明,随着金融发展水平的不断提高,云南上市公司在当地获得的银行贷款并没有随之增加；而金融发展水平不高的时期,上市公司的银行贷款并没有减少.第4列显示,银行贷款率和产品市场发育程度的关系非常不显著（P等于072）.产品市场发育程度主要是指由市场的决定程度和减少对商品的地方保护两个因素决定,这表明,云南省政府对产品的地方保护以及市场定价机制对上市公司的贷款能力影响不大.第5列显示,企业银行贷款率和市场化程度在10%的水平上存在显著负相关.这说明,地区市场化程度的提高并不会带来上市公司银行贷款的增加.第6列显示,在宏观因素的共同作用下,政府干预、法律制度和市场化程度的作用会被放大,反而金融发展水平的作用会稍有减弱,产品市场发育程度相关性不显著.
（2）宏观因素对贷款期限的影响
表4列出了政府干预、法律环境、金融发展水平、产品市场发育和市场化程度分别和共同对企业贷款期限的影响.
第1列显示,上市公司贷款期限和政府干预指数在10%的水平上存在显著负相关,这说明云南的地方政府干预越强,上市公司可获得长期贷款越多,表明政府干预程度对企业的贷款期限有一定影响.第2列显示,上市公司贷款期限和法治化指数在5%的水平上存在显著负相关,这说明法治水平较高时,云南的上市公司获得的期限较长的贷款相对少.第3列显示,上市公司贷款期限和金融业市场化在10%的显著水平上存在负相关关系,这表明,随着金融发展水平的不断提高,云南上市企业获得长期贷款的难度有所增加.第4列显示,上市公司贷款期限和产品市场发育程度的关系非常不显著（P等于059）.第5列显示,市场化程度与企业银行贷款率在10%的水平上显著负相关.这说明,云南地区市场化程度的提高并不会带来上市公司长期贷款的增加.第6列显示,在宏观因素的共同作用下,政府干预、法律制度和市场化程度对上市公司贷款期限的影响作用会被放大,综合来说市场化程度在所有宏观因素共同作用时对企业贷款期限影响最大.
三、 结论及建议
本文选取1998—2014年云南上市公司为样本,分析宏观因素对云南上市公司融资能力的影响,以企业融资能力为被解释变量,以企业自身相关变量和年份为控制变量,以政治干预、金融发展水平、法律环境、产品市场发育和市场化程度作为反映宏观因素的解释变量,构建回归模型,采用面板回归分析,实证研究宏观因素对云南企业融资能力的影响.具体结论如下.
（一） 宏观因素是影响云南上市公司融资能力的重要因素
具体来说,宏观因素的各个指数对云南上市公司的融资能力影响各不相同.
首先,政府干预指数作为宏观因素的重要变量,在实证分析中结果较为显著.政府干预水平较高的时期,企业获得银行贷款的机会会增加；政府干预对企业贷款期限的影响也较为显著,干预程度较高的时期企业获得长期贷款支持的机会会增加.
其次,市场化程度、法律环境和金融业发展水平对企业融资影响显著.市场化程度越高、法律环境越好,企业的银行贷款和长期贷款的获得难度会有所增加.也就是说,外部环境的逐步优化对企业融资能力的考验会逐步由外转内,企业盈利能力、成长性等自身因素在宏观环境较好的情况下,是决定企业融资能力的有效竞争力.
最后,产品市场发育程度作为宏观因素的表现指标,反而对企业融资能力的影响不显著,这与我国商品市场的定价机制和较强的流动性有很大关系.目前,全国范围内商品流通能力较强,绝大部分商品的定价机制是由市场供求决定,产品市场发育水平逐步提高.同时,产品市场作为下游市场、接近消费者,对企业上游的资本市场、融资能力的影响也是非常有限的.
（二） 宏观因素的各项指数在欠发达地区存在较复杂的相互影响关系
云南属于经济发展水平欠发达地区,政府在宏观调控方面更为谨慎,对市场的引导和规范手段运用较多.从本文选用的宏观因素的5个指标看,其中政府干预程度与其他指标的相关性密切,金融发展水平和法律制度较为独立,产品市场发育水平与其他指标的关联影响较小.
所以,在政府干预下,对市场化进程就产生了影响.政府干预程度越高,市场化程度就越低.因此在综合考虑宏观因素的回归分析中,市场化程度和政府干预程度对企业融资能力的影响明显.金融发展水平和法律制度是相对独立的指数,这与我国目前的管理体制有很大关系,在区域范围内灵活性较小,因而影响能力较灵活性大的指数也较小.
结合上述面板回归分析的结果,针对目前云南企业的发展水平、竞争能力以及面临的重大发展机遇,给出如下政策建议.
第一, 宏观因素的各项指数对企业融资能力的影响使得政府行为和企业行为要更具选择性.目前发达地区资源密集型以及产能过剩的产业大量转移,云南作为典型的欠发达地区则面临着发展机遇也是挑战,承接产业转移是个重要选择.政府干预不宜采用无创新的复苏模式,去接受没有技术基础和市场基础、劳动密集型、资源密集型的产业转移,而是应该明确产业规划和产业发展方向,在市场机制改革和创新体系上多做研究和探索；在支持企业融资能力方面,选择科技创新型产业、绿色产业做长远规划和培育,发挥政府干预对经济健康持续发展的撬动作用；在改善市场环境、推动社会信用体系建设方面多下功夫,努力提升区域范围内的市场化进度.
第二,宏观因素与企业自身发展最终需互相促进.企业融资能力的提升最终是由企业自身的盈利能力、成长性等自身因素决定,需要企业自身形成造血功能,但在市场机制不健全、市场化进程推进的过程中,宏观因素的影响也是必然的.政府部门应努力改善市场环境、需要在建立健全法律法规、推进金融市场化改革、提高市场化水平等企业经营外部环境重点改善,为企业成长壮大提供良好的外部环境.企业自身来看,改进生产技术、淘汰落后产能、不断挖掘产业链条上的发展机会,提高产品科技含量和附加值,对外建立企业诚信、维护品牌价值才是解决企业融资问题的根本.
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此文结论,这篇文章为关于对不知道怎么写上市公司和宏观因素和融资论文范文课题研究的大学硕士、上市公司本科毕业论文上市公司论文开题报告范文和文献综述及职称论文的作为参考文献资料.
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