基于EVA方法的上市公司价值评价,该文是上市公司方面专科开题报告范文和上市公司和价值和评价方面毕业论文的格式范文.
上市公司论文参考文献：
摘 要：经济增加值（EVA）作为评价公司价值的标准被越来越多的学者和业主所接受.它是由EVA 指标和传统的贴现估价模型衍生的企业价值评估模型,是从股东财富增长的角度来评估企业价值.本文用在我国深证主板市场上市的A 集团股份有限公司作为实证分析对象,详细列示了计算其2011-2016 年每年EVA 的过程,结果发现企业绩效呈不断递增趋势,除2013 年因为经济环境的不稳定而造成的EVA 小幅度下降外,其余有关企业绩效的指标都展现出良性发展的状态.此外,还将计算出的A 集团股份有限公司6 年的EVA 数据与传统的财务利润进行了对比分析,论证了经济增加值价值评估模型在该企业价值评估中的应用价值.最后,利用单阶段估价模型计算了其2016 年末的每股价值,对比实际的每股价值来说明本文分析的有效性.
关键词：经济增加值（EVA）；内在价值；经营业绩；价值评估
中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1005-7110（2017）05-0056-07
一、引言
近几十年以来,各种评价企业绩效的方法层出不穷.20 世纪开始的时候,因为经济环境的改善,所有企业开始了快速发展时期,而此时学者们和各企业利益者在企业效益最大化的前提下提出了运用如投资收益率、总资产报酬率、净资产收益率和每股盈利等财务数据来评价企业的绩效,现今的理论界与实务界统称其为“传统企业绩效评价体系”,而其中最为出名的就是“杜邦分析”体系.在“传统企业绩效评价体系”中大家可以根据企业在某一特定时间段内的财务报表数据来进行计算,从而确定其评价指标的大小,来说明该段时间内企业经营的好与坏,其优势就在于所选取数据的取得较方便,计算过程也较为简单,从而结论比较精确.到了20 世纪末,随着企业发展的逐渐成熟,人们发现一个企业的好坏并不能仅仅局限于对现阶段企业的评价,还应该考虑到未来企业发展的好坏,“股东财富最大化”也逐渐取代了曾经的“企业效益最大化”,一个企业的好坏最重要的是要看企业为其股东创造了多少的价值,而“传统企业绩效评价体系”也因为其不重视非财务指标、没有对企业未来有所考虑而逐渐淡出人们的视线.
“股东财富最大化”的出现刺激了企业管理者和学者们又一轮头脑风暴,大家都迫切需要一种新的企业绩效评级方法来适应企业的发展,利用经济增加值（EVA）来评价以股东财富为核心的方法就此诞生.经济增加值（EVA）作为一种指标,由美国的Stern Stewart ①咨询公司于20 世纪80 年代率先创立,并在1993 年9 月的《财富》杂志上完整地表述出来.利用EVA 的优势在于以下几点②：第一就是EVA 是在企业税后净利润里去除债务成本和股本成本,可以清晰的让人们看到整个企业一段时间内为股东所创造的财富和利润；第二就是在计算EVA 的时候,要对会计利润和企业的帐面价值进行合理的调整,排除一些无关或重复的影响因素,使发生在会计记账过程中的数据重复等状况得到处理,科学合理的计算企业的绩效；第三就是EVA 避免了因为利用传统财务数据来评价企业绩效的一些弊端,如防止企业可以利用增加投资购买利润来提升自己的营业净利润.一定程度上可以规范个个企业的商业行为,使其合理合法,不至于欺骗投资者.而EVA 的计算包含很多的指标,每一项指标在计算EVA 的时候都异常重要,所以EVA 也可以使企业的管理者和股东们的利益得到同步,缓解委托*等方面存在的矛盾.
当然在EVA 出现后,学者和实践者并没有停止了对企业绩效评价方法的探寻,在EVA 的基础上西方国家的分析师们又提出了用市场增加值（MVA）以及修正经济增加值（REVA）来评价企业的绩效,但是MVA 只适用企业存在的股票市场较稳定,一旦波动较大,MVA 的扭曲就不可避免,而且并不能评价分部门的绩效.REVA 是对本身的EVA 的升级,在企业绩效与股东利益上联系更紧密,但是其需要的很多数据指标比EVA 方法需要的数据要难以查找和计算,而且在计算REVA 时由于无法避免的只要公司期初股价超出其特点的测量范围,就会造成其结果的巨大偏差.所以两种方法并没有比EVA 更为实用,反而某些方面还不如EVA 科学.
与EVA 同时代出现的企业绩效评价方法还有作业成本法（ABC）以及盈利能力分析法（ABPA）,其主要是通过企业的成本核算来控制企业的成本从而使企业的绩效得到提升,但在实践阶段因为要通过实时跟踪与企业有关联的生产、客户和其他一些活动要素,会耗费大量的人力、物力,增加企业的管理成本,所以并没有被人们广泛接受,现今还处于探究阶段.
除此之外,在实践EVA 的过程中,部分学者提出EVA 的方法有所局限,其并没有考虑到非财务指标的影响,也忽视了股东以外的相关者利益,所以又出现了以平衡积分卡为主的绩效评价手段,其主要内容是根据不同企业的战略目标来制定可行的评价方法,并没有一个特定的形式,其引入企业的非财务指标,到达了企业财务与非财务指标的平衡.可是正是因为平衡计分卡所评价范围变广,导致其没有重点,不便于企业的战略实施和迅速制定,相较于EVA 还缺乏报表数据的支撑.
综上所述,虽然企业的绩效评价方法都在不同程度上存在着缺点,但是通过EVA 来评价企业的绩效相对于我国上市公司来说还是非常合适的,第一我国的上市公司发展还没有达到国外先进公司的地步,还需要大量的报表数据来说明情况,第二点由于我国独特的会计体系,很多普通财务数据并不能如实反映一个上市公司经营的好坏,而EVA 可以通过调整,来使其影响程度降到最低,从而公允的反映企业的绩效.本文探究EVA 方法对企业绩效评价的有效性,来帮助社会各个不同群体合理在股票证券市场中选取合适的投资对象,也对企业自身利用EVA 来进行自身经营的不断改革提出支持,这也是本文的现实意义所在.
二、适用于我国上市公司的EVA 研究综述
（一） EVA 简介
EVA 是指经济增加值,即经济利润,也称剩余收入,它是测量公司在一定时段经营业绩的指标.它衡量了减去全部资本占用费用后企业经营产生的利润,因此它是评价及供应效率和资本使用效率的综合指数①.EVA 的概念可以用如下公式②表示：
EVA等于NOPAT— WACC×TC
式中： EVA——经济增加值；
NOPAT——税后净营业利润；
WACC——加权平均资本成本；
TC——全部投入资本.
在上面的公式中需要注意的是,“税后净营业利润”以及“全部投入资本”并非表示会计核算中的其本身属性,更多的体现出的是一种经济学上的意义,其是经过调整后排除了人为操纵可能的两个数据,调整的基础一个是依据所有者权益表,一个是依据资产负债表.需要强调的是在对“税后净营业利润”进行的调整后,其已经和财务报表中“税后利润”有着明显的不同,相对于报表中的数据更为真实、合理.“加权平均资本成本”的计算还要考虑宏观和整个行业的经济指标,如当前市场的无风险利率和贝塔指数等,计算出的“加权平均资本成本”包含了整个行业的影响,可以科学、清晰的体现一个行业中的一个企业的最真实的“资本成本”.对于资本成本的调整可以说是EVA 评价方法的关键,区别于其它的评价方法,造就了其独一无二的地位.EVA 的指标在计算出后,不同的企业会出现正负值的区别,具体可以参见表1.
（二） EVA 的计算原则分析及对传统会计的修正
1.EVA 的计算原则分析
2010 年初,国资委发布的《企业负责人经营业绩考核暂行办法》中,将会计利润用EVA指标进行调整,其中提到了EVA 对评价我国企业经营业绩的重要性,它是目前最能反映股东利益的评估体系,是一种从全新视角出发的理念,EVA的计算原则简述如下：
（1）NOPAT等于 息前税后净利润+ 递延所得税贷方余额增加额（- 递延所得税借方余额减少额）+计提各种准备金- 营业外收支差额；其中,息前税后净利润等于（净利润+ 利息+ 所得税）×（1-所得税率）
（2）TC等于S（所有者权益价值）+B（债权人权益价值）等于 S+ 短期借款+ 长期借款+ 一年内到期长期借款+ 应付债券余额- 在建工程- 金融资产+递延所得税贷方余额+ 计提各种准备金
（3）WACC等于KBWB+KSWS； 其中,KB等于Kf+βf×（Km-Kf）
2. 对传统会计的修正
（1）资本成本
这里的资本成本不仅是支付给银行和债权人的利息,还包括股东投入资本的机会成本.
（2）会计调整①
要精确计算一个企业的EVA 指标,共有164项与报表有关的数据需要调整.可是在现实状况下,因为不同企业所在行业的不同和差异性,有些指标不能进行调整,有些指标即使调整后也对EVA 最终的结果没有影响,所以一般公司只对重要指标进行5—10 项的调整就可以使EVA 达到非常精准的程度②.具体的调整主要集中于对损益表和资产负债表的调整,如下：
①损益表的调整
a. 研发费用
传统会计中,企业一般在当期的经营费用中扣减研发费用.而从EVA 的角度看,将研发费用资本化,股东和管理者将研发费用当作对未来产品和流程的投资,列为资产负债表中的一项资产,且在研发项目成功后的获利期间内分期摊销.
b. 商誉
各国的处理方法有两种：一种是将商誉资本化,并在预计的受益年限内摊销；另一种做法是将商誉作为当期费用冲减利润.EVA 方法认为这两种做法都是错误的,所以把商誉作为企业的一项永久资产,不对其进行摊销.而实践中的EVA是把现阶段的商誉摊销加回到税后净经营利润中,把过去已经摊销的商誉加回到资本中.
c. 递延税款
针对我国上市公司具体情况,在计算EVA 时,如果递延税款账户是贷方余额,则资本投入应增加相应的数额,如果是借方余额,则资本投入应减少相应的数额.如果递延税款贷方余额增加,则增加相应数量的NOPAT,反之亦然,这样可以剔除通用会计准则对所得税支出的影响,得出计算的EVA 所得税支出.
d. 存货跌价准备、坏账准备等准备
在计算我国上市公司EVA 时,NOPAT 应加上准备金余额增加额,如准备金减少,应将减少额从NOPAT 中扣除.同时,应将各项准备金余额加回到资本总额中去.
②对资产负债表的调整
a. 巨额准备.应从资本中扣除,相应地它们所产生的利润也应从税后利润中扣除.
b. 应计费用和无息应付款.它们的资金成本为零,应从总资本中扣除,以免多计资金成本.
c. 在建工程净值.需要将其从资本总额中剔除.
上述的所有调整的前提就是为了彻底表现企业正真为股东创造了多少价值,目的就是希望可以利用EVA 反映出公司的正真“利润”.
3.EVA 价值评估简介
用EVA 评价模型评估企业价值与流折现模型很相似,本文选择单阶段的估价模型.单阶段EVA 估价模型假设企业的EVA 预期将以固定的增长率增长,其模型的基本公式为：
每年的EVA 数据有利于利用各年EVA 历史数据来推断公司未来EVA 的发展趋势,能够有效的统计分析和经营业绩考核.
三、某A 集团股份有限公司EVA 分析
在计算EVA 和对公司的每股价值进行估算的过程中,本文所选取的数据来自我国上市公司某A 集团股份有限公司,查找源于巨潮资讯网①、锐思Resset 数据库②、国泰君安CAR 系列研究数据库③和东方财富网④等专业数据机构.
（一） 以2011 年某A 集团股份有限公司为例计算EVA ⑤
1. 对公司进行研究,确认会计调整账项
（1）各种准备金的调整
各种准备金的调整:
143132341.05-24066620.34等于119065720.71 元扣税后：
119065720.71×（1-33%）等于79774032.88 元
将增加的79774032.88 元准备金加到税后净营业利润上,同时还应将2011 年末的预提准备金余额143132341.05 元计入资本投入.
（2）研究开发费的调整
该公司2010 年研发费用为17572547.90 元,2011 年研发费用为17572547.90 元.2011 年发生的17572547.90 元加回到税后营业净利润上,同时将两年来发生的研发费用相加,作为资本费4/5×17572547.90+3/5×17572547.90等于24601567.06 元,即本年度摊销为1/5×17572547.90+1/5×17572547.90等于7029019.16 元.
（3）递延税款调整将递延税款贷方余额等于1406010.30-18519715.05等于-17113704.75 元
（4）商誉调整
该公司商誉不进行摊销
2. 计算资本总额（TC）
4. 计算加权平均资本成本系数（WACC）（1）单位权益资本成本系数
KB等于Kf+βf×（Km-Kf）
其中,Kf 是市场无风险收益率,在我国Kf 采用银行的2011 年三个月整存整取的年利率1.98%作为最低无风险利率；（Km-Kf）假定为9% ；β采用某A 集团有限公司的日收益率R 与对应的深证综指的日收益率R 做线性回归后得出,由回归方程R1等于α+β×R2 计算出,β等于0.18,所以KB等于2.54%+9%×0.18等于4.16%
（2）单位债务的资本成本系数
该公司的银行借款利率为7.02%,所以债务成本系数为Ks等于7.02%.
（3）加权平均资本成本
WACC等于 权益总额/ 资本总额×KB+ 债务总额/ 资本总额×KS等于1512034514.51/1991034514.51×4.16%+479000000/1991034514.51×7.02%等于4.85%
（4）计算经济增加值
EVA等于NOPAT- 资本总额×WACC等于345782224.38-1991034514.51×4.85%等于249217050.43 元
从会计利润表可以得知,该公司在该年度净利润为338180968.38 元,但这里面没有计算股东的资金成本.通过EVA 的计算,我们可以看出,该公司实际为股东没有创造那么高的价值.
（二）计算并对比2011-2016 年某A 集团股份有限公司创造的EVA 及会计利润
1. 2011-2016 年某A 会计利润-EVA 对比表
对比2011 年—2016 年的历史数据进行分析.发现该企业在除了2012 年外,其他几年的EVA 都低于其会计利润,尤其是在2013 年其EVA 达到了增长后的最大跌幅,说明该企业虽然会计利润在逐年上升,可其为股东所创造的价值却不是如此,实际情况表明其在2013 年发生一项无偿的股权转让,该转让使其股东的总体权益受损,可在会计利润中却没有反映出来.而在2012 年第一次出现EVA 大于会计利润的情况,这就表明公司为股东创造的价值大于其会计利润.在探寻实际情况后,发现2012 年内其主营业务得到加强和扩充,使其营业额突飞猛进,然后其应收帐款的数额减小导致其存贷比率下降,这就有利于其流的扩充和合理运用.由此可知EVA 确实比会计利润更加如实反映企业在一段时期内经营的业绩.
（三）从EVA 价值角度评估某A 集团股份有限公司
做到这里我们就可以对某A 集团股份有限公司进行价值评估了.现在,我们假定该公司为永续经营企业且在将来该企业会以固定的增长率增长,由于2016 年宏观经济增长为8% 左右,所以我们取永续增长率为5%,同时该公司2016年投资资本为7027296496.31 元,年末总股本为694266479 股.在此基础上对公司的价值进行如下评估计算：
此处企业价值包括债务和权益两部分,为了更真实地反映股东在利益,我们剔除债务部分计算每股价值,如下：
每股价值等于 权益价值/ 总股本
等于（61595910315.6-16684882.14）/694266479
等于 88.70 元/ 股
四、结论
（一）EVA 可以反映企业为股东创造的价值
基于EVA 方法对A 公司的价值研究可以发现在与传统企业绩效评价指标“会计利润”的对比中,EVA 最大程度上表明企业与股东利益的关系,对比结果也证实了基于EVA 的价值评价可以让人们更直观、真实的看到影响企业绩效的因素,帮助投资者们更好利用自己的资金,让管理者和经营者也能意识到自身企业需要改进的地方.
（二）基于EVA 的估价更为合理
本文运用单阶段估价模型算出某A 集团股份有限公司2016 年末每股价值为88.70 元/ 股,而且通过观察其近期变化,其在2017 年1 月31 日股价为76.5 元、2017 年2 月28 日股价为75.95 元、2017年3 月29 日股价为85.5 元、2017 年4 月26 日股价85.2 元,所以估算股价和实际股价的差别不大也可以说明我们在进行估算时结果的有效性,这样就也可以帮助社会投资者科学的选取投资目标.
（三）关于EVA 方法的也存在一定缺陷
在利用EVA 进行公司的价值分析时,所采用的数据都源于企业的会计报表,除了调整了一些不科学因素外,并没有合适的加入非财务指标的信息,这也是存在的局限性,对于未来的企业价值来说,趋势还是会偏向于将企业所有的信息进行结合后整体分析,所以在利用EVA 的情况下,对企业的绩效评价也可以加入类似“平衡计分卡”等偏向于非财务信息的理论,以求可以更加完整的反映企业的经营业绩与未来发展.
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