商誉对上市文化传媒企业市场价值影响实证分析,本文是关于实证分析类论文参考文献范文与实证分析和商誉和传媒类论文范文.
实证分析论文参考文献：
叶建华, 杨波
（上海师范大学商学院, 上海 200233）
[ 摘 要] 商誉是文化传媒企业无形资产的重要部分,对提升企业在行业内的核心竞争力具有重要影响,对文化传媒业的企业市场价值更有着举足轻重的作用.因此研究商誉对企业市场价值的影响关系,对行业更好地利用商誉这项资产,提升我国文化传媒产业在国际上的地位有重要意义.本文在国内外学者研究的基础上,利用Ohlson 模型并进行改进,采用近三年我国上市文化传媒企业的年报数据,就商誉影响文化传媒企业市场价值进行量化分析,显示商誉对企业市场价值相关指标的不同影响程度.
[ 关键词] 文化传媒业,商誉,市场价值,指标影响
[ 中图分类号] G124［文献标识码］A［文章编号］1000-4211（2017）03-0040-08
[ 收稿日期] ：2017.3.22
[ 作者简介]：叶建华（1969-）女,汉族,籍贯宁夏,上海师范大学商学院副教授, 研究方向：投资项目评价,资产评估.杨波,女,上海师范大学商学院资产评估专业.
一、 引言
随着我国经济高速发展, 居民收入水平不断提高,大众的文化需求急速增加.互联网通讯等新兴技术的全球化蔓延也在大力推动文化传媒业的技术革新与产业融合,文化传媒产业逐步崛起.目前国外很多国家的文化传媒业产值占本国GDP 的比重都在10% 以上,尤其美国占到25% 以上.而我国文化传媒业产值在 GDP 中的比重仅有2.5% 左右,与国外这些国家相比,我国文化传媒业占 GDP 的比重偏低,还处在一个发展中的阶段.但是,国家对文化传媒产业发展政策逐步发生变化,由原来的严格控制到现在的限制性进入.政府扶持力度不断加大,优惠政策相继出台,各方的人力和资金都在不断流入,产业市场拓新先机开始显现、科技含量不断提高,并带动促进了相关行业的发展.而文化传媒业高度依赖信息,信息传播规模、信息内容质量、受众数量等很大程度影响文化传媒企业的社会形象和未来发展能力,这就要求企业必须拥有更多的无形资产.
表一显示了2010 年--2015 年我国文化传媒40 家企业无形资产占总资产的比重情况及变化情况：
根据表一显示：文化传媒企业无形资产总额逐年增长,无形资产所占比重逐年上升且增长加快,表明文化传媒企业正在不断加大对无形资产的投入力度,重视程度越来越高.但就无形资产占总资产的比重而言比重依然比较小,表明文化传媒业无形资产形成步伐较慢,但总体上来说仍然呈逐年增长的趋势,显示出越来越多的文化传媒企业开始重视无形资产,意识到无形资产在商业运营中的作用.
而在众多的无形资产中,优质的企业服务、独特的商业文化、卓著的企业管理、优秀的经营效率等这些商誉资产对文化传媒企业价值影响最大.商誉是企业发展的过程中的一种非常重要的资源,对企业自身核心竞争能力的提升作用重大,尤其对文化传媒企业.在2012 年浙报传媒（600633. S H）拟发行股份数量不超过1.8 亿股,募集资金总额不超过25 亿元的收购案中,用“收益法”评估的评估值高达32 亿元,但其账面净资产仅为1.76 亿元,增值率超过18 倍.因此收购完成后,浙报传媒将会确认高达30 亿元的商誉.若标的资产未来经营中收益不达预期,那么收购标的资产所形成的商誉将会有减值风险,从而影响上市公司的当期损益.类似的重组和收购案例近年来层出不穷,从中可以看出商誉对文化传媒企业价值的影响程度.
因此研究商誉对文化传媒业企业价值影响,有助于信息使用者更深入了解商誉盈利能力对企业价值的影响及影响程度,这有助于企业更好地利用商誉资产为企业创造更多收益. 其次, 研究商誉与文化传媒产业企业价值的相关性,能使经营者更加重视商誉的维护和提高,为企业下一步资本累积和创新发展提供良好的基础,为企业扩大竞争优势、扩大企业规模、合理配置资源,实现企业稳定持续发展起到建设性的意义.
二、理论基础及文献回顾
(一)商誉理论
关于商誉的含义,经济学和会计学有不同的解释.会计界最著名的是美国当代权威会计理论学家E l d o nS.Hendriksen 的三元论：超额收益论、好感价值论和总计价账户论.超额收益是指企业在较长时期内能获取较同业平均盈利水平更高的利润,所以超额收益论认为商誉是指企业预期未来收益的现值超过正常报酬的部分,它的价值只有通过作为整体所创造的超额收益才能集中表现出来；好感价值论认为, 商誉产生于企业的良好形象及顾客对企业的好感,由于这些因素都是看不见摸不着, 且又无法入账记录其金额, 因此商誉实际上是指企业上述各种未入账的无形资源, 故好感价值论亦称无形资源论；总计价账户论认为商誉是继续经营价值层面和未入账资产层面的产物,是企业的总计价账户, 故也称为剩余价值论.
而经济学对商誉的解释则更强调价值内涵和价值来源.国际评估准则委员会2011 年发布的国际评估准则指出,任何与企业或资产组相联系的,且不可辨认的无形资产统称为商誉；英国评估准则定义商誉为企业的总价值与企业可分离净资产公允价值总额之差；澳大利亚评估准则将商誉定义为不可辨认资产多带来的未来利益.
无论是经济学还是会计学的商誉含义,都体现了企业商誉的价值是其拥有的不可确指的可预期的未来超额收益能力的资本化价值.目前国内一般认为,商誉可分为狭义的商誉和广义的商誉.其中狭义的商誉主要有：科学的运营制度、杰出的管理人员、良好的社会关系、优等的资信级别.广义的商誉主要包括：先进的生产技术、高效的产出能力、有利的地理位置、专营专卖特权.
(二)企业市场价值理论
企业价值是指企业整体生产能力的价值,由企业的税赋价值和企业的市场价值两部分构成.企业的市场价值也即企业的整体资产价值,包括企业有形资产价值、可确指的无形资产价值及不可确指的无形资产价值.不可确指的无形资产就是商誉,由此看出商誉作为企业市场价值的构成,影响企业价值大小.企业价值衡量的是企业作为一个统一体参与市场交换所获得的价值总和.对于上市公司而言,企业的整体资产价值由其股权资本价值和债务价值两部分组成.在企业资本结构不变的情况下,净资产收益率反映股东权益的收益情况,体现企业对自有资本的运用能力和效率；企业整体资产价值越大,其股权资本的价值就越大,其股票价值也就越高.由此可见,股票价值是由企业市场价值决定的,而每股收益可以衡量股票价值大小,能够综合反映企业的获利能力.根据市场的有效性假设,在市场强式有效时,投资者掌握完全信息,股票实际上是投资者对企业未来收益的预期,是市场对企业股票价值作出的估计,此时,股票的与其价值相等.所以,在强式有效市场中,股票由股票的价值决定.当然,在现实经济生活中,强式有效市场是一种理想的状态,可股票的总是围绕着其价值波动的.企业市场价值决定股票价值,而股票价值决定股票,而股票也是企业市场价值衡量器.
企业市场价值与企业未来经营状况相联系,因此企业未来的增值能力、承受风险的能力以及经营持续时间是决定企业市场价值的三个基本因素.对于一个企业来说, 能够拥有稳定的获利能力, 使企业获得稳定的流入, 就能够不断地提高企业的市场价值.
可依赖的信用等级、良好的筹资能力、企业的社会责任意识、融洽的社会关系、相当的资产规模、较高的市场价值,还有有效的广告宣传、较强的营销水平、完善的管理制度、优越的地理位置等,都是商誉影响企业价值的不同指标,在这里我们主要从市场价值、筹资能力和盈利能力入手,检验商誉对企业价值的影响.股票：股价能被看作是投资人对企业在未来发展情况方面的期望,客观体现了当前投资市场上的企业价值.净资产收益率：能够反映股东权益的收益情况,体现企业对自有资本的运用能力和效率；每股收益：是用于测定股票价值的重要指标,能够综合反映企业的获利能力.
(三)文献回顾
国外学者B e n Z i o n（1978）分析了1970-1976 年间的上市企业的年报数据后得出,商誉同企业的研发支出和广告支出存在着密切关系.企业在投资过程中可以得到一定的超额收益,这些超额收益的来源一部分来自于企业的商誉.R a j g o p a l (2002) 以美国通信行业为研究对象进行了实证分析研究,认为上市公司的商誉资产与企业的财务指标方面存在一定的关系.同时潜在投资客户、市场规模系数等非财务指标,也会对于企业价值产生一定的影响.G o o d w i n (2003) 通过研究澳大利亚的新闻出版业企业样本,发现价值相关性降低很大程度上是由商誉的计量方法所导致的,通过进一步研究发现,确认商誉资产的上市企业下降不明显,没有确认的企业下降较为显著.R u s s e l lCraig 和Lucia Lima Rodrigues(2010) 将葡萄牙股票市场中的上市企业选为研究对象,运用Ohlson 模型,对商誉与企业价值的相关性进行研究,结果表明商誉与企业股价呈现显著正相关.
在我国学者研究中,薛云奎、王志台(2001) 将A 股上交所上市企业作为分析对象,分析企业研发支出的披露情况,利用 Aboody 和 Oslon 模型检验了商誉对企业价值的影响,发现商誉能对企业价值的增长有长期作用,相比实体资产的影响持续期更久,且影响逐年增强.王化成等(2005) 在分析了我国沪深两市上市企业的报表后,证明了企业绩效中商誉做出的影响.同时还分析了我国上市企业中商誉披露对于投资者决策造成影响的可能性,最后得到结论是商誉与经营业绩之间有显著的正相关关系.田昆儒和万翔(2008) 选择了中国文化信息行业上市公司作为样本,发现不同类型的无形资产与企业价值的相关性也不尽相同,无形资产的技术含量越高,对企业价值的影响也就越大.王超（2009）以2002-2006 年上市公司为样本,研究商誉与公司价值关系中显示出商誉与股价、净资产收益率、净资产收益率的持续性、每股收益、每股收益的持续性均存在显著的相关性,且结果在不同行业中差别不大.贾云雁等（2014）以医药行业的恒康医疗和普洛药业两家上市公司2013 年的资源价值进行计算和比较分析,研究发现资产规模与企业资源价值不匹配,说明资产规模不是企业资源价值的唯一决定因素,商誉对企业资源具有巨大贡献.喻凌云（2015） 根据对2007-2012 年在沪深两市上市的A 股上市公司研究发现： 商誉与公司价值显著正相关,上市公司财报中披露的合并商誉信息极大影响大量财务报表外部使用者的投资决策,最终提升企业价值；同时发现市场集中度高的行业,商誉更具有价值相关性；从企业股权性质角度出发,发现和国有上市公司相比,民营上市公司的商誉更具有价值相关性.冯芙蓉（2016）利用托宾Q 值作为公司市场价值衡量指标来研究我国上市公司无形资产投资与公司市场价值之间的关系,结果表明: 企业无形资产、产品创新、商誉均与企业价值存在显著正相关关系,并且得出产品创新、商誉是企业核心竞争力的主要组成部分.
综上国内外的文献看出,国内外学者就商誉对企业价值的影响做了相关的研究,基本没有区分不同行业, 选取具有代表性指标的如股票,净资产收益率,资产负债率等进行数据分析,结论基本上都显示商誉对企业市场价值存在正面且积极的影响,能为企业带来超额收益,在提升企业价值方面,能发挥不可取代的作用.国内外学者没有就商誉对不同行业的企业价值影响程度进行研究,对文化传媒企业的研究更是少之又少.
三、数据选取及模型设计
以前学者就商誉对企业价值的影响做了大量的研究,基本是不分行业从宏观经济角度分析,选取具有代表性指标的如股票,净流量,资产负债率等进行数据分析,研究显示商誉对企业价值存在正面且积极的影响,能为企业带来超额收益,在提升企业价值方面,能发挥不可取代的作用,下面就商誉对代表文化传媒企业的各指标影响程度进行实证分析.
(一)研究假设
H1 ：商誉与无形资产净额之间存在正相关关系
根据前面分析, 我国上市企业无形资产占总资产的比重并不高, 平均值为5% 左右.同时, 在无形资产的明细分类项目中, 土地使用权占到无形资产比重约47%,由于无形资产的其他因素（除土地外）在比重上相对较小, 这里主要通过商誉来分析对无形资产净额的影响.
H2 ：商誉与企业经济绩效呈显著正相关关系
在商誉与企业经营业绩效果实证分析中,基本都得出商誉与企业经营绩效呈显著正相关的结论,但目前还没有针对文化传媒行业的研究.决定文化传媒企业竞争能力的核心是无形资产,为此提出此种假设.
H3 ：商誉与股票之间存在正相关关系
投资者会倾向于将企业融资方式当作企业向投资方传递的信号.当企业采用发行股票的方式为自身筹集资本的时候, 投资方会将企业发行股票的行为当作企业资产质量良好的信号.通过收集到的数据显示, 大部分发行股票的企业其信誉状况都较为良好,因此, 我们假设商誉与股票存在正相关关系.
(二)研究模型
本文基于O h l s o n 股票定价模型和之前学者的研究成果,将股票对应为企业的市场价值,净资产收益率能反映股东权益的收益情况,体现企业对自有资本的运用效率,净资产收益率对应为企业的筹资能力；每股收益对应为盈利能力,再结合对每股收益持续性的分析,这几个因素都是能够比较宏观地反映企业整体价值的.建立四个模型从四个不同财务方面分析商誉对企业市场价值的影响,在前人实证分析时的经验基础上,加入资产负债率、总资产等作为控制变量,尽可能减少其他不相关因素对实验结果的干扰.
本文将股票、净资产收益率、每股收益、t +1 年的每股收益作为企业价值的替代变量.根据上述的理论基础看出,这四个指标从不同层面体现对企业价值的影响.
模型一：Pt 等于 C+C1GWt + C2NIt + C3ROE + TA/S +η
模型二：Rt 等于 C+C1GWt + C2NIt + C3TAt + LVRGt + C5BVt +η
模型三：Et 等于 C+C1GWt + C2NIt + C3TAt + LVRGt + C5BVt +η
模型四：Et+1 等于 C+C1GWt + C2EPSt + C3NIt + LVRGt+ C5BVt +η
其中：C 代表常数项,C1、C2、C3、、C5 代表回归系数,i 代表年份、η 代表误差值.
第一、被解释变量. Pt ：股票,第t 年度最后一个交易日股票收盘,是衡量一家企业当前价值是最为直观的指标,反映投资人对于投资企业未来发展情况的期望.Rt ：(ROE) 净资产收益率,反映投入资本的增值程度,指标越高,说明所带来的收益越高.Et ：第t 年的每股收益；Et+1:(EPS+1) 第t+1 年的每股收益, 通常被用来反映企业未来的经营成果,投资者和其他信息使用者根据每股收益来评价企业盈利能力和成长潜力,从而来做出相关的重要经济决策.
第二、解释变量.GWt ：第t 年商誉,一般指在企业合并中产生,由购买方支付的超过被购买方净资产公允价值的部分,反映了未来年度能为企业的经营发展,带来超额利润的潜在经济价值,或是企业预期的获利能力,超过可辨认资产正常获利能力的资本化价值.
第三、控制变量.LVRGt: 第t 年资产负债率, 反映了企业的筹资能力和筹资情况,同时也体现出管理者对企业的战略考虑,对企业价值会有一定的影响. NIt ：无形资产净额,代表第t 年的无形资产净值.TA/S ：每股净资产,表示t 年的每股净资产.B V t ：所有者权益,t 年扣除无形资产净额后的所有者权益,在文化传媒行业中,企业的资本结构对于企业价值的影响也是不容忽视的.因此本文也将资产负债率作为实证模型中的另一个控制变量.
(三)数据选取
至今针对该行业研究也比较少,也就是近几年发展比较迅速,采样时间跨度过大会引起数据结果滞后,使得研究成果缺乏现实的指导意义.为此在进行实证研究时,本文选取了东方财富网2013-2015 年40 家文化传媒业中上市公司的年报财务数据,数据资料能够真实反映当前一个时期内行业中的特征及变量之间的相关性,即数据分析要具有时效性.
本文实证分析部分采用的是 SPSS22.0 软件.为了确保采样数据的有效性,参考目前国内外大部分学者的惯例,从样本中剔除对无形资产、商誉、总资产及资产负债率信息披露不完整的公司,共剔除2 家；剔除样本中的P T 和ST 公司.由于PT 和ST 公司已连续亏损两年以上,或者存在财务异常情况,这些企业的数据可能会会极大地影响结论的可靠性,共剔除1 家；剔除样本公司中没有商誉资产的公司,共剔除1 家.
四、 实证分析结果
(一)商誉对股票的影响
模型一：Pt 等于 C+C1GWt + C2NIt + C3ROE + TA/S +η
通过表2 可以看出,商誉和股价之间存在正相关关系,与我们之前的假设一致.净资产收益率的sig 值为0.003,小于0.05,和股价在0.01 水平上显著正相关；每股净资产与股价之间在0.01 水平上呈现显著正相关.而无形资产净额与股价的sig 值虽然为正但远大于0.05,与股价之间不存在显著相关关系.
(二)商誉对净资产收益率的影响
模型二：Rt 等于 C+C1GWt + C2NIt + C3TAt + LVRGt+ C5BVt +η
从表三数据可看出,商誉与净资产收益率之间存在显著的正相关关系,和我们之前的假设一致.净资产收益率
与无形资产净额、资产负债率之间相关性不显著, 净资产收益率与所有者权益之间存在显著正相关.
(三)商誉对每股收益的影响
模型三：Et 等于 C+C1GWt + C2NIt + C3TAt + LVRGt+ C5BVt +η
根据表格四结果得出,每股收益和商誉之间明显存在正显著相关；每股收益与所有者权益间也存在显著的正相关关系.同时每股收益与无形资产净额之间存在负相关关系,但不是很显著,这与上文引用文献中的研究结果也是契合的.
(四)商誉对每股收益持续性的影响
模型四：Et+1 等于 C+C1GWt + C2EPSt + C3NIt + LVRGt+ C5BVt +η
观察上表数据结果,商誉对每股收益持续性的影响,在0.01 水平上呈现显著正相关,无形资产净额与每股收益持续性之间的关系仍为负相关,但是不显著.
从上述分析结果来看,前面的基本假设条件都是成立的,商誉对文化传媒企业股票、净资产收益率、每股收益以及每股收益持续性的影响,都呈现显著正相关关系.意外的是,无形资产净额对股票以及净资产收益率的影响是正向但不显著,对每股收益和每股收益持续性影响都是负向但并不显著.
(五)研究结论及建议
结论：本文就商誉对上市的文化传媒企业价值因素的影响进行了检验,得到了以下结果： 商誉对每股收益及每股收益持续性的影响非常显著,对净资产收益率的影响显著但较前者稍弱,对股票的影响虽然是正向的但和之前两个因变量相比,从数据看来敏感度要更差一些,这表明了商誉对文化传媒企业的盈利能力贡献更大.同时还能看出,无形资产净额对四个应变量的影响有正有负.另外结合前文描述分析也能看出企业的资本规模越大,越有利于创造商誉价值.文化传媒行业上市企业的商誉对企业股票、净资产收益率、每股、每股持续受益能力都存在显著的正向影响,这显示出商誉对于企业价值有着积极的推动作用.所以,文化传媒企业要不断提升自身的商誉,增加投资者的投资信心,以不断增强企业的盈利能力,不断提升企业股票,增加企业市场价值.
建议：本文研究中在样本选择上,只选取了股票、净资产收益率、总资产和资产负债率、每股收益等几个指标,虽然模型结果与之前的假设相符,但是限制于较少的指标,导致研究结果的解释能力和适用范围非常有限.采样的数据都来源于企业披露的年报以及网络信息,由于我国的会计准则存在着一定的缺陷,数据可能并不十分精确,会有一定的偏差,同时商誉资产的计价本身较为困难也存在许多不同方法.以后的研究者能建立不同的数据模型,选取更多的财务指标,检验企业资产与商誉之间的影响关系.
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